民生证券-2021年5月配置策略精选-210429

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大势及配置策略：1、流动性方面，整体上我们判断中国和美国利率上行最快的阶段已经过去，但相比国内，美债利率仍有上行空间。

过去两周的反弹，一个很重要的宏观环境是，对流动性的担忧有所缓解，标志是美国实际利率出现阶段性下行，美国的实际利率是直接和美股、A股和港股高估值核心资产紧密连接的，这段时间外资的流入也是支撑这轮二次反弹的核心助力。

4月份在美国经济数据走强，通胀超预期上行和疫苗接种进程较为平稳的背景下，美债反而出现了明显的盘整性下调，我们判断一方面是由于二、三月份美实际利率的快速上行已经提前把经济复苏的利空预期计入，另一方面4月初日、欧等国家的资金大幅加配美债也相应地拉低美债收益率，但我们认为美国实际利率的下行或盘整是不可持续的，这轮海外经济尤其是美国的复苏见顶预计会在下半年，那么在持续基本面增长下，名义利率仍会带动实际利率抬升。

2、经济维持已经处于顶部区域判断。

整体上对经济我们判断这一轮经济复苏只是由库存周期带动的短周期复苏，一二月份的工业企业经营数据，如产成品存货在去年2月份高基数的基础上仍然同比增长8.6%，距离上一轮17年经济周期顶部10%左右的增速顶部已经不远，说明疫后继续补库存的空间也同样不大，补库继续加速可能较小。

从刚刚发布的4月企业经营状况指数也可以看出，BCI分项库存前瞻指数大幅回落5.8个点，我们判断是由于工业原材料品价格大幅上行，企业成本端承压，对利润有较大影响，后续企业的补库存意愿有所回撤。

从强度上，在国内本身没有大幅加杠杆带来超额需求，以及海外疫情再起的背景下，本轮经济复苏也只能是弱复苏。

另外，从信用周期视角来看，社融一般领先经济周期半年左右，持续收紧的信用环境也指向前述的判断。

3、行情思路技术面上，我们以这轮反弹最强的创业板为例，最低是从2603点开始反弹，到目前为止走出了一个很标准的N型反弹结构，和历史上多轮B浪反弹结构基本一致，当前位置再往上就要遇到很强套牢盘抛压，结合我们上面对宏观环境的判断，在经济弱复苏的背景下，流动性如不出现反转，股市整体趋势性突破的可能性不大。

在当前位置，在强势股上继续做多的动能大概率会弱很多，对于短期资金来讲，反弹一个多月以来的收益已经很高，对于长线资金来讲，这个位置去减仓来摊薄核心资产的持有成本也是一种较优选择。

所以整体上我们判断，本轮反弹行情至少已经进入风险大于收益的时候。

4、行业配置这轮反弹主线是做多一季报，同时结合华为造车的催化，整体体现出很明显的二线成长风格。

进入五月份，风险偏好会开始下移，配置上也要相应向估值和业绩匹配的方向开始调整。

思路上有三个方向：1)行业高景气，且估值较为合理的科技股，包括半导体、面板、锂电（包括相应上游的机械和材料）2)前期景气度下行，但股价对利空也基本price-in的消费电子、云计算、保险，这几个方向可能短期没有催化，但持有的安全垫较高3)一季报超预期兼具海外疫情再起，供给恢复受阻大宗价格上涨的有色、化工配置策略精选本文按照自上而下的逻辑，结合估值及企业增速的匹配，梳理出以下10只个股供投资者参考。

风险提示海外经济恶化，疫苗进展不利。