安信证券-康龙化成-300759-业绩继续快速增长，盈利能力不断提升-210428

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■事件：公司发布2021年一季度报，公司2021Q1实现收入14.89亿元，同比增长55.28%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长142.20%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长95.81%；实现经调整非会计准则归母净利润2.62亿元，同比增长85.62%。

业绩增长超预期。

■2021年开年第一个季度，公司各业务板块继续保持高速增长趋势。

2021年，公司各业务板块的增长势头延续2020年的趋势。

分板块来看，2021Q1公司实验室服务收入同比增长54.1%，CMC服务收入同比增长50.9%，临床研究服务收入同比增长75.0%。

■毛利率持续改善，盈利能力不断提升。

公司2021Q1年毛利率34.7%，同比提高1.3个百分点，2021Q1经调整非会计准则归母净利率17.6%，同比提高2.9个百分点。

盈利能力的不断提升带来公司业绩端的高速增长。

公司费用端控制能力不断提高，2021Q1公司管理费用率下降2.1个百分点。

■公司各业务板块均快速成长，技术能力进步明显，未来可期：（1）实验室服务领域，实验室化学优势继续保持，生物科学加速进步中：截至2020年末，实验室化学研究员近4000人，规模和经验能力全球领先，生物科学团队科研人员1600+，生物科学业务收入占比提高到41.33%。

2020年公司建立并完善了包括基因编码化合物库（DEL）、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台以及3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台。

（2）CMC领域，高通量化学反应筛选平台、流体化学技术和生物酶催化技术的应用不断加强：2020年，公司服务药物分子或中间体739个，其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个。

公司正在绍兴建设商业化产能，预计2021H2投产200m3反应釜。

2020年公司完成26个GMP项目，流体化学最大规模达到140kg。

（3）临床CRO领域，打造临床CRO+SMO一体化服务平台：公司在今年6月完成对联斯达的收购，联斯达成为公司控股子公司，拓展在国内SMO业务领域版图。

（4）新业务拓展，大分子CDMO和细胞基因治疗CDMO业务顺利拓展中：2020年公司完成对美国Absorption的收购，加强生物分析服务的能力，同时公司在美国的实验室服务也包括细胞和基因疗法的药品评估服务以及眼科疾病和医疗器械产品方面。

公司2021年2月与艾伯维签订协议收购其旗下位于英国利物浦的AllerganBiologicsLimited，建立细胞和基因产品的CDMO服务。

宁波杭州湾第二园区一期项目（大分子药物开发和生产服务基地，近70,000平方米），目前土建施工基本完成，计划在2021年6月开始内部安装建设，预计在2022H2开始承接大分子GMP生产服务项目。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%，调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%，成长性突出；我们看好公司一体化平台带来的优势，维持买入-A的投资评级。

注：在附录中的利润表中，2021-2023年的归母净利润实际为调整后归母净利润，因为假设了投资收益等科目为0。

因此，在计算2021年的调整后归母净利润的增速时，采用的是2020年的归母净利润10.64亿元计算，而不是使用2020年的归母净利润11.72亿元。

■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等。