安信证券-新和成-002001-动物营养品景气继续上行，Q1业绩环比大幅增长-210428

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■事件：2021年Q1，公司实现收入37.44亿元，同比+42.64%，环比+31.79%；实现归母净利润11.37亿元，同比+26.34%，环比+81.48%。

■Q1动物营养品环比价增，业绩增长明显。

据公告，公司2021Q1收入及业绩双双增长，主要受益于产品销售量增加。

而业绩环比实现大幅增长的原因，主要因为2021Q1短期供需错配、供应偏紧，维生素、蛋氨酸等产品价格较去年Q4继续上行（据博亚和讯，VA/VE/蛋氨酸分别+24%/26%/24%），Q1毛利率为48.14%（同比-2.86pct、环比+5.23pct）。

■继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。

公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目等，高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。

据公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产、2020年度实现效益0.33亿元，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。

（2）公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目已顺利完成达产验收，实现满负荷生产。

发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了辅酶Q10等产品，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。

（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛系列等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建薄荷醇等新产品，有望构建新的香精香料产品树。

■公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。

公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。

在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。

公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。

对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。

■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为39.48、46.51、51.37亿元。

■风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。