天风证券-中教控股-0839.HK-业绩持续高增，转设扩招+并购加速兑现-210428

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2021H1收入18.23亿元，同比增长38.6%4月27日，公司发布中期报告，21H1中教控股收入18.23亿元，同比增长38.6%，该增长反映了学生对公司提供的优质高等及职业教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。

中教控股拥三个主要的业务分部，分别是：高等教育分部、职业教育分部、国际教育分部。

具体来看：高等教育分部收入13.50亿元（占总74.0%，+7.7pct），同比增长54.7%。

高等教育分部的收入大幅增加主要受现有高等教育机构的在校学生人数及学费的内生增长，以及集团新增一所学校（即海口经济学院，于2020年9月成为集团的并表附属实体）所带动。

职业教育分部收入3.59亿元（占19.7%，-8.8pct），同比减少4.3%。

职业教育分部的收入轻微减少主要是由于新冠肺炎爆发的预防措施及社交限制影响了职业教育学校的新招生人数。

国际教育分部收入1.15亿元（占6.3%，+0.9pct），同比增长69.5%。

2021H1成本7.46亿元，同比增长33.7%；经调整EBITDA为10.82亿元，同比增长46.1%。

截至2021年2月28日总银行结余及现金为人民币50.52亿元，较2020年8月31日的43.66亿元有所增加，所得款项净额将用于潜在收购项目以及扩充及发展集团位于大湾区之新校舍。

截至21H1中教控股学校数目为13所，较20H1年增加3所。

集团经营三个业务分部，其学校网络包括位于中国的七所高等教育学府及四所职业教育学校，一所位于澳大利亚悉尼的高等教育学府，以及一所位于英国伦敦颁授英美双学位的大学。

在校生人数快速增长由现有学校及新校区的学生人数内生增长及集团新增加三所学校所致。

三分部合计共25.03万名在校生，较20H1的在校生人数上升37.7%，其中：高等教育分部在校生人数18.34万，同比增长64.11%；职业教育分部在校生人数6.37万人，同比减少6.11%；国际教育分部在校生人数3,244人，同比增加44.89%。

上调盈利预测，给予买入评级。

我们预计公司FY21-22年收入分别为36亿人民币、45亿人民币，由于海经院并表及成本费用控制有效，我们上调FY21-22调后净利，由原来13.6亿人民币、17亿人民币上调为14.8亿人民币、17.8亿人民币，对应EPS为分别为0.65元人民币、0.78元人民币，PE分别为27x、22x。

风险提示：民促法实施条例尚未落地；招生不及预期；并购不及预期。