华创证券-移远通信-603236-2020年报&2021年一季报点评：研发投入拖累短期业绩，看好公司长期净利率提升-210428

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事项：公司4月19号发布2020年年报，2020年公司实现营业收入61.06亿元，YoY+47.85%；实现归母净利润1.89亿元，YoY+27.71%；截至2020年末公司总资产达46.01亿元，YoY+56.93%。

公司4月28号发布2021年1季报，21Q1公司实现营业收入18.56亿元，YoY+80.28%；实现归母净利润6052万元，YoY+78.43%；截至2021Q1期末公司总资产达62.28亿元，YoY+35.35%。

评论：收入增速符合预期，净利润增速低于预期。

2020年公司实现营业收入61.06亿元，YoY+47.85%；实现归母净利润1.89亿元，YoY+27.71%，归母净利润低于业绩预告区间。

营收方面，公司把握物联网行业发展的趋势，持续拓展车载前装、LPWA和5G系列应用场景，在疫情的背景下实现持续发展，实现无线通信模组销售数量突破1亿片；公司Q4归母净利润0.64亿元、21Q1归母净利润0.61亿元，略低于预期。

我们认为公司在研发项目、员工激励上投入较大对短期净利润产生一定负面影响，但长期看有利于稳定公司核心团队，继续拓展全球范围内优质客户，为股东创造长期回报。

研发费用挤压短期利润，人员增速21年起有望得到控制。

公司2020年研发投入7.07亿元，占营业收入的11.57%，YoY+95.41%；21Q1研发费用1.995亿元，YoY+71.56%，相较20Q4的2.69亿元环比有所减少。

公司加大研发项目投入，研发人员增长趋势和薪酬提升导致研发费用持续增长。

截至2020年底，公司近40条产品线多数已经基本部署完毕，我们认为21年全年公司人员扩张速度将放缓，长期看研发费用增长趋缓将带动利润率快速提升。

存货大幅增加创新高，公司积极备货应对上游元器件缺货涨价潮。

2020年末公司存货14.38亿，YoY+98.62%，21Q1末公司17.6亿存货创新高。

我们认为公司通过积极备货有效应对了20年下半年开始的上游元器件缺货涨价潮，预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。

在上游原材料缺货的背景下，以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强，具有更好的成本控制能力和供货保障。

下游客户倾向于将订单向订单满足率更高的龙头公司转移，公司市场份额有望加速提升。

定增顺利通过，公司完善车载业务、智能制造领域布局，打造长期竞争优势。

公司2021Q1披露定增情况，本次定增募投10.63亿元用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目的建设。

其中全球智能制造中心建设项目预计投资8.53亿元，有望扩大公司产能，提高公司产品交付速度、产品品控和成本控制能力；研发中心升级项目预计投资1.07亿元，对现有的研发中心升级，进一步强化公司研发优势；智能车联网产业化项目预计投资1.44亿元。

开发车规级C-V2X模组产品，在汽车智能化加速渗透的背景下打造公司车载前装领域的竞争优势，我们认为随着公司在智能制造、研发中心、车载领域项目的布局，公司长期的综合竞争力有望提升，看好公司长期的发展。

盈利预测、估值及投资评级：在疫情和上游元器件缺货涨价的背景下，公司作为龙头的规模优势、研发创新、供应链稳定性和生态渠道优势更加凸显。

公司以ODM代工、物联网天线、Sim卡服务为主的模组生态增值业务在21年有望加速拓展，我们调整公司2021-2023年收入预测为93.08、131.10、183.82亿元（21-22年原值为93.08、129.99亿元），归母净利润预测为4.10、7.02、12.07亿元（21-22年原值为4.07、6.98亿元），对应eps为3.66、6.28、10.79元（21-22年原值为3.81、6.52元），我们维持目标价为280元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：通信模组市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。