天风证券-侨银股份-002973-拿单能力持续凸显，业绩增速阶段性放缓-210428

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事件：公司公告2021年一季度业绩，Q1实现营业收入7.6亿，同比增加14.7%；实现归母净利润0.87亿，同比增加0.14%。

点评：费用端略有抬升，疫情优惠退坡下业绩同比持平收入端，在持续拿单的支撑下，公司2021Q1实现营收同比增加14.7%，增速相较2020全年28.9%的水平有所放缓；毛利端，2021Q1毛利率同比抬升2个百分点，或因管理模式变化及项目运营能力的提升；费用端，一季度期间费用率同比抬升3个百分点至14.2%，销售及管理费用的抬升为直接原因，其中业务快速拓展带动销售费用率同比抬升1.0个百分点，管理费用率在模式变化及业务拓展驱动下同样抬升1.3个百分点。

整体来看，一方面受费用端抬升影响，另一方面20年同期疫情优惠政策业绩增量约3000万，高基数下归母净利率同比下滑1.6个百分点至13.1%，对应0.87亿归母净利规模，同比基本持平。

拿单维持快节奏增长，项目横向延展提速2020年公司环卫项目扩张提速，全年新增中标额约为207亿，新增年化超10亿元。

其中大单频现，包括超33亿的都匀项目（年化约1.3亿）、60亿的保山项目（年化约2.4亿）等。

一方面体现出较强的拿单能力，另一方面也体现出在“城市大管家”的战略下，项目的横向延展提速。

2021年以来，公司维持迅猛拿单势头，预计中标总额已超80亿，位列行业首位，其中包括总额超14亿、年化接近1亿的呼和浩特环卫一体化项目。

“城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求2020年12月22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”，同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。

传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。

未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。

盈利预测与估值预计2021至2023年公司实现营业收入38.3、46.7及56.3亿，实现归母净利润3.8、4.7及5.9亿，对应PE为19.7、15.9及12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升。