西南证券-万润股份-002643-Q1业绩略低于预期，国六标准助力沸石业务高增长-210428

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事件：公司2021年Q1实现营业收入7.9亿元，同比+17.7%，环比-18.8%；归母净利润1.3亿元，同比+6.1%，环比-15.7%。

报告期内期间费用率为16.5%，同比减少2.0pp，毛利率与净利率分别为39.9%与18.9%，同比-2.8pp、-1.3pp。

应付、预付与资产购置款项同比大幅增长，公司各项目蓄势待发：报告期内公司资产负债表部分项目发生较大变化，其预付款项为1980万元，较2020年年末+62.8%，主要原因是生产经营需要支付的材料预付款增加；其他非流动性资产为2993万元，较去年年末+142.4%，主要原因是生产经营需要支付的设备预付款增加；应付账款为5.0亿元，较2020年年末增加1.2亿元（+30.1%），主要原因为后期生产储备库存采购增加、部分款项尚未到付款期；合同负债为1.7亿元，较去年年末+377.9%，往年该项目约为300-500万元，主要原因是本期收到客户款项、但履约义务未完成的预收款业务增加，从这些项目的变动中可以看出公司为年内大规模生产经营活动所需原材料、设备作出了充分准备。

从现金流量表各项指标来看，公司报告期内销售商品、提供劳务收到的现金流量为10.3亿元，同比+27.4%，现收比达到1.3，较去年同期略有改善，而购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.5亿元，同比+121.7%，2020年Q1受到新冠肺炎疫情影响，项目建设进度放缓，本期万润工业园一期等项目处于正常建设状态故该项支出有大幅提升。

各在建项目贡献增长动能，国六标准助力沸石业务高成长：2020年四季度，公司2500吨沸石项目正式投产，另外7000吨产能进展顺利，将为公司未来业绩带来明显增长动能。

子公司万润药业从事原料药等产品的研产销，2020年万润工业园一期B01与B02进度为80%、70%，达产后公司将拥有超过3000吨的医药中间体及原料药产能，预计该项目将于2022年正式贡献业绩。

本期公司在建工程为10.4亿元，较2020年年末增加6782万元，公司各工程项目处于稳定推进的状态。

4月27日，各部门联合发布《关于实施重型柴油车国六排放标准有关事宜的公告》，自2021年7月1日起，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，该标准的全面执行有望促进公司沸石业务充分放量。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.70元、0.92元、1.21元，对应PE分别为24X、19X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、项目建设不及预期、汇率波动风险。