东吴证券-传音控股-688036-新市场、新业务开拓顺利，业绩持续高增长-210428

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投资要点2020年全年及2021Q1营收利润保持高增长：公司发布2020年年报及2021年一季报。

2020年实现收入377.92亿元（同比+49.1%），实现归母净利润26.86亿元（同比+49.8%），实现扣非后归母净利润23.86亿元（同比+53.6%）；2021Q1实现收入112.5亿元（同比+99%）；归母净利润8.0亿元（同比+125.9%）；实现归母扣非净利润7.7亿（同比+160.2%）；毛利率25.74%，2021年一季度，公司实现营收112.52亿元（同比+99.34%）；实现归母净利润8.01亿元（同比+125.93%），毛利率23.44%，同比下降3.7pct，主要原因在于公司业务扩张，新市场收入占比提高。

公司始终保持对市场的紧密跟踪，对产品进行前瞻性规划和研发，立足本地化创新，不断提升产品的使用体验和竞争力。

非洲作为公司的主要市场继续保持稳定增长，此外，公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，市场销售收入同比快速提升。

非洲市场份额持续提升，新兴市场开拓顺利。

2020年公司手机整体出货量1.74亿部。

据IDC数据统计，2020年公司在全球手机市场的占有率10.6%，在全球手机品牌厂商中排名第四，其中智能机在全球智能机市场的占有率为4.7%，排名第七位。

2020年公司在非洲的市场份额持续提升，智能机市场占有率超过40%，非洲第一的领先优势进一步扩大。

在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一、印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。

我们认为，随着非洲以及新兴国家和地区人口增长，收入改善，4G/5G网络覆盖率不断升级，相关市场容量有望进一步扩大，公司有望持续受益。

多元化业务全面推进，移动互联网未来可期。

公司在手机产品之外继续拓展品类，其中数码配件品牌Oraimo在非洲市场占有率领先；售后服务品牌Carlcare在全球已建立超2000个服务网点，有力的保障了手机售后服务，提升了用户感知。

移动互联网方面，旗下手机的OS系统已成为非洲等主要新兴市场的主流操作系统，同时积极开发移动互联网应用，凭借公司在手机硬件领域的市占率和品牌力，公司积极开发推广了Boomplay、Viskit等APP应用，用户数量快速增长，和手机硬件相互协同互补，进一步提升客户粘性。

盈利预测与投资评级：公司已充分证明了自身的品牌力，成长逻辑得到验证，随着产品结构优化，新兴市场不断开拓，未来盈利有望持续高增长。

我们维持2021-2022年盈利预测，预计2021、2022年归母净利润分别为37.1/45.9亿元，新增2023年净利润预测57.1亿元，对应PE为38.6/31.2/25.1倍。

我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：汇率风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。