开源证券-姚记科技-002605-公司信息更新报告：2021Q1扑克牌恢复，“游戏+营销”仍为核心引擎-210428

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“游戏+营销+扑克牌”业务共促2021Q1业绩增长，维持“买入”评级公司公布2021年第一季度报告，实现营业收入9.81亿元，同比增长84%，主要系芦鸣科技并表及扑克牌业务收入增长所致，2021Q1公司扑克牌销量为3.57亿副，同比增长约72%；实现归母净利润1.99亿元，同比减少70%，主要系非经常性损益减少所致；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长26%，接近此前业绩预告上限，主要系游戏、广告营销业务保持稳定增长、扑克牌业务同比实现恢复所致。

我们维持2021-2023年盈利预测不变，预测2021-2023年归母净利润分别为8.09/10.52/12.05亿元，对应EPS分别为2.01/2.62/3.00元，当前股价对应PE分别为10.8/8.3/7.2倍，维持“买入”评级。

或因芦鸣科技并表致毛利率下降，买量规模效应下销售费用率控制得当公司2021Q1毛利率为45.15%，同比下降22.21pcts，主要系芦鸣科技并表其数字营销业务毛利率较低所致；销售费用率为13.41%，同比下降7.13pcts，公司买量或已具规模效应，销售费用控制得当；管理费用率为5.00%，同比提升0.62pcts，主要系管理人员增加导致工资及办公费用增加所致。

以休闲游戏为重心，向互联网营销领域扩张，开拓业绩增长空间公司聚焦国内外休闲游戏领域，国内核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》（2021Q1以来iOS游戏畅销榜排名57-85名）、《指尖捕鱼》（2021Q1以来iOS游戏畅销榜排名74-149名）流水保持稳定增长，《齐齐来麻将》2021Q1以来iOS游戏免费榜最高排名49名，并采用“IAA+IAP”混合变现模式打开收入增长空间；国外核心Bingo游戏《BingoParty》、《BingoJourney》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前；随着公司储备游戏的上线，有望贡献业绩增量。

此外，公司积极布局互联网创新营销领域，以短视频效果广告营销为核心，以技术和数据驱动流量运营，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条，并自建上海国际短视频中心提供丰富多样的拍摄场景，打造专业整合营销服务商，业务成长空间广阔。

风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。