国金证券-青松股份-300132-诺斯贝尔成长靓丽，化工拖累持续减弱-210428

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业绩简评20年及1Q21化妆品业务拉动公司总体业绩增长。

1）4月28日公告20年营收增33%、净利增2%，4月29日公告1Q21营收增21%、净利增8%。

2）诺斯贝为化妆品业务主体，90%股权于19年5月并表、剩下10%于20年6月并表。

20年诺斯贝尔营收27亿元、增22%，净利2.89亿元、增14%、贡献公司归母净利2.76亿元，1Q21营收大增51%、净利增26%。

3）化工业务20年营收降8%、净利降23%，1Q21营收降11%、净利增3%。

经营分析诺斯贝尔：护肤品/湿巾等拉动20年/21Q1营收增22%/51%，成本及产能投入拖累净利率。

20年：1）护肤品/湿巾/口罩（20年新增）贡献主要增长，预计同增30%左右/80%+/贡献2.2亿元营收；2）面膜为公司优势领域，已建立技术/规模/行业口碑等领先优势，20年新增宝洁旗下Olay冻干面膜、研发实力获认可，由于公司在面膜代工领域市占率较高、预计增长有限。

3）诺斯贝尔净利率10.82%，同比降0.66PCT主要因原料及包材成本上涨。

1Q21：1）护肤/湿巾继续贡献增长，21年成立杭州分公司、布局美妆品牌聚集的华东地区业务、化妆品代工业务有望获得快速增长，湿巾在海外疫情背景下预计销售继续靓丽。

2）1Q21净利率4.51%，同比下滑2.28PCT主要为新产能增加当期摊销，随着产能利用率逐步提升、该影响将减弱。

化工业务：价格波动致业绩表现较弱、净利降幅逐步收窄。

产品价格同比下滑致化工业务营收、净利双降，20下半年产品价格回升致全年降幅较19年有所收窄；1Q21原料价格继续上涨，1Q21净利持平、降幅进一步缩窄。

投资建议与风险提示投资建议：我们看好公司化妆品加工主体资质及未来发展前景、优质制造资源具有一定稀缺性、应享有一定估值溢价，21年成立杭州子公司、加速拓展华东地区客户，未来有望充分分享行业景气，新增产能为未来发展储备产能，但同时增加短期摊销、致净利增速低于收入增速；松节油深加工行业发展成熟，原料及产品价格具有较强的周期属性，对公司总体业绩带来一定波动。

预计21~23年EPS1.08/1.28/1.49元，对应21~23年PE23/19/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、行业竞争加剧影响营利、原材料价格波动等。