五矿证券-科达制造-600499-一季度业绩靓丽，拥抱陶机主业、蓝科锂业盈利双拐点-210428

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事件描述公司发布2020年报及2021年一季报。

2020全年实现营收73.9亿元，同增15.06%，归母净利2.84亿元，同增138.39%，eps0.166元。

2021Q1实现营收21.12亿元，同增65.91%，实现归母净利1.91亿元，同比大增526.95%，扣非归母净利润1.78亿元，同比大增1137%，eps0.102元。

事件点评2020年经营性净现金流进一步显著增厚，2021Q1扣非净利同比、环比高增。

（1）建筑陶瓷机械（岩板热潮带来抛光机、窑炉等供不应求）、墙材机械（装配式建筑）、海外建陶整体产销大增，支撑公司2020全年整体营收创下新高，但清洁环保设备板块的收缩明显；2020年度公司海外业务的收入、毛利占比分别升至46.8%、55.8%，业绩增量贡献显著，新冠疫情成为了检验公司全球战略、全球业务竞争力的试金石；此外2020全年公司经营性净现金流进一步高增99.3%至约11.84亿元，侧面展现出经营的高景气。

（2）2021年一季度，公司综合毛利率从2020全年的23.1%提振至24.7%，扣非归母净利显著释放，同比大增1137%、环比转正，一方面公司国内建材机械订单紧俏、满负荷生产终于在盈利端开花结果，另一方面伴随碳酸锂价格周期性大涨，旗下43.58%参股蓝科锂业的盈利弹性开始显现（虽是冬季淡季），支撑21Q1整体投资收益增厚至4750万元，同比大增658.4%，其中蓝科1万吨老线2020年产碳酸锂1.36万吨，21Q1产量2858吨、销售2480吨。

我们判断2021年公司将迎来建材机械盈利、蓝科锂业量价齐升的双拐点，非洲建陶继续高成长。

（1）公司作为全球前二的领军陶机生产商，2020年国内约70%新建岩板生产线采用公司的成型及抛磨设备，充分展现科达陶机产品竞争力及行业地位，同时公司通过打造“中国、意大利、中意”三大制式陶机产品，有望在海外高端市场取得突破。

（2）蓝科锂业二期年产2万吨电池级碳酸锂有望2021年完工（总产能将超过3万吨），部分装置4月已试车、与老线融合生产释放新增产量，我们预计其2021年产销有望达到2.3万吨、2022年满产；同时21Q1国内电池级碳酸锂均价7.4万元/吨，同比大涨53%，在量价齐升的背景下，公司战略参股蓝科锂业将步入收获期。

（3）公司在非洲建陶蓝海市场的战略清晰、打法因地制宜，目标构建非洲最大的建材工业集团和一站式家居中心，未来份额持续扩张、业绩增厚可期；2020年公司4个非洲陶瓷厂的瓷砖年产量近7000万平，未来2-3年计划扩能至1亿平米。

靓丽业绩背后也是公司股权结构的优化以及经营管理的精细化。

（1）2021Q1梁桐灿先生的股权升至21.86%，公司股权结构从分散转向相对集中，带来新的文化；（2）业务化繁为简，立足高端制造、聚焦自身擅长领域，并战略投入稀缺的青海优质盐湖提锂标的--蓝科锂业。

（3）经营思路从追求份额转向强调盈利能力，精细管理、降本增效成为公司建材机械主业的关键词。

维持公司“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年eps分别为0.54元、0.77元、0.97元，维持“买入”评级。

风险提示：1、锂产品价格波动、海外经营及汇率波动风险、江苏科行诉讼风险；2、海外疫情控制低预期、全球宏观经济基本面风险、全球地缘政治风险等。