国金证券-福莱特-601865-Q1业绩延续高增长，全力扩产稳龙头地位-210428

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业绩简评4月28日，公司发布2021年一季报。

2021年Q1实现收入20.57亿元，同比增长71%、环比下降8.3%；归母净利润8.38亿元，同环比分别增长289%、2.6%，略超预期。

经营分析光伏玻璃延续四季度高景气，Q1业绩实现高基数下的环比增长：一季度受益于国内递延竞价项目的抢装，光伏玻璃需求依旧强劲，1-3月光伏玻璃价格成交中枢环比持稳，公司Q1实现收入20.6亿元，环比-8.3%，毛利率58.2%，环比-0.3pct。

另外由于Q1汇兑收益增加，公司财务费用环比减少8909万元，在去年Q4高基数下实现业绩环比增长，公司Q1净利润8.38亿元（环比+2.6%）、净利率40.7%（环比+4.3pct），同时刷新去年底创下的单季度盈利和净利率新高。

Q2玻璃价格加速回归合理中枢，有望缓解硅料价格上涨带来的组件盈利压力、刺激需求逐步回暖、抑制新进入者扩产冲动：从3月开始，因下游组件开工不足及玻璃新产能的快速释放，玻璃库存开始增加，公司自4月起主动大幅下调3.2/2.0玻璃价格分别至28/22元/平（较3月初指导价分别下调12/10元）。

但由于近期硅料价格仍在继续上涨，导致玻璃的让利并未完全传导至组件端，产业链价格博弈持续，叠加玻璃新产能的不断释放，我们预计Q2玻璃价格还在探底过程中，有望部分缓解硅料价格上涨给组件企业带来的盈利压力，从而刺激需求逐步恢复。

如果玻璃价格在低位维持一段时间，可能会导致部分筹备中的新进入者扩产项目进度推迟甚至取消，有利于行业格局的稳定和未来两年景气度的健康。

2021年有效产能增幅市场最大，后续扩产再提速，玻璃龙头成长可期：虽然2021年光伏玻璃价格处在下行周期，但由于新增产能主要由公司和信义光能贡献，且今年公司有效产能增幅市场最大（+63%）、2022年增幅仍有68%，大规模的低成本产能有望迅速抢占市场，从而对冲产品价格下跌造成的利润率下行压力，玻璃龙头未来成长可期。

盈利调整与投资建议根据最新的光伏玻璃价格和行业供需动态，小幅下调全年玻璃销售均价假设，对应小幅调整盈利预测至26.1、35.4、45.2亿元，当前A/H股价分别对应2021年21/16倍PE，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。