天风证券-三安光电-600703-化合物半导体快速起量，营收结构优化-210429

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事件：2020年实现营业收入84.54亿元，同比增长13.32%；归属于母公司股东的净利润为10.16亿元，同比下降21.73%；2021年一季度，公司实现营业收入27.17亿元，同比增长61.60%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长42.14%。

点评：坚定看好公司长期发展，公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，同时公司MiniLED产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计今年将实现快速放量，驱动公司业绩反转。

2020Q4公司实现营业收入25.54亿元，同比增长20.01%，环比增长9.47%，实现归母净利润0.78亿元，同比减少46.71%，环比减少74.37%；2021Q1实现营业收入27.17亿元，环比增长6.42%，实现归母净利润5.57亿元，扣非后归母净利润0.55亿元，环比实现扭亏，公司积极推进降库存策略，对部分产品进行降价销售，同时上游材料涨价，导致公司盈利能力下滑。

2021年3月部分芯片的售价已开始上调，同时随着产品结构升级的占比逐步提高，预计公司后续经营性盈利能力将会逐季提升。

LED芯片库存减少，固定资产同比快速增长。

2020年底存货金额41.62亿元比去年同期增加10.21亿元，环比三季度减少0.61亿元。

2021年一季度存货金额为43.25亿元，环比2020年四季度增加1.63亿元，主要受因为LED原材料增加2.44亿元和集成电路业务存货增加1.66亿元，LED芯片库存商品环比减少2.24亿元。

固定资产方面，公司近些年积极投入MiniLED/MicroLED业务和化合物半导体业务，固定资产快速增长，由2020Q1的98.56亿元，增长至2021Q1的122.99亿元，随着公司产能释放，公司营收结构将逐步由传统的LED芯片为主转向高附加值的Mini/MicroLED芯片和化合物半导体。

设备到位产能将持续释放，看好化合物半导体业务放量。

2020年度，公司集成电路业务实现销售收入9.74亿元，同比增长304.83%。

砷化镓射频产品出货以2G-5G手机、WIFI为主，客户累计近100家，客户地区涵盖国内外。

2020年底由于产能严重不足，订单交付处于分货状态。

滤波器产品开发性能优越，在上半年实现小批量出货基础上，透过模块客户实现在通讯上的应用，得到市场认可并不断提升出货量，2020年第四季度实现双工器出货突破1,000万颗；已有10家新客户导入测试，其中4家客户已经开始批量出货，其余6家客户的需求将随着公司新增产能逐步释放导入。

2021Q1，三安集成实现销售收入4.09亿元，同比增长约146.39%；目前，三安光电各下属子公司生产设备逐渐完善，稳步进入生产阶段。

泉州三安与湖北三安（Mini/MicroLED）均有设备到厂，且完成设备安装调试，将逐步释放产能；湖南长沙三安（Sic）设备也正陆续到厂，预计二季度试产运行。

投资建议：看好公司受益LED行业回暖，MINILED快速放量，化合物半导体业务产能爬坡快速增长，认为未来三年公司将迎来快速增长，因行业景气度回暖，盈利能力仍需时间爬升，调整21-22年盈利预测，预计实现归母净利润由24.69/41.06亿元调整为24.69和32.53亿元；维持“买入”评级。

风险提示：MiniLED景气度不及预期、产能释放不及预期、化合物半导体研发不及预期。