兴业证券-中国人寿-2628.HK-NBV回落符合预期，投资端表现亮眼-210428

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我们的观点：中国人寿稳居寿险龙头，持续推行“重振国寿”及“鼎新工程”，转型成效显著。

我们维持公司的“审慎增持”评级及目标价22.26港元。

2021-2023年，目标价对应的PEV各为0.43、0.38、0.34倍，建议投资者关注。

投资驱动归母净利润大幅提升：2021Q1，国寿总收入同比+10.6%至3,735亿元。

同期，公司调整折现率、死亡率及发病率等精算假设，致使准备金计提额度增加，合计减少税前利润73.3亿元；但受总投资收益增长驱动，国寿2021Q1归母净利润同比+67.3%至285.9亿元。

新单保费及NBV符合预期：1）销售人力上，国寿“一体多元”销售布局持续深化，关注队伍质态，截至2021年3月31日的总销售人力为135.7万，较2020年末减少6.9%，但仍稳居行业首位，其中个险销售人力128.2万人，较2020年末减少7.0%。

2）保费规模上，2021Q1，得益于续期保费拉动，国寿总保费同比增长5.2%至3,239亿元。

3）在缴费结构上，受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求释放放缓；且同业公司恢复开门红业务力度，市场竞争加剧，2021Q1国寿期缴新单保费有所承压、占比下滑。

2021Q1，首年期交保费同比-10.2%至682.8亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比-22.5%至196.6亿元。

4）新业务价值方面，期缴新单保费下滑致使国寿2021Q1新业务价值同比-13.2%，符合预期。

投资收益大幅提升：截至2021年3月31日，公司投资资产达4.3万亿元，较年初增长4.5%。

2021Q1，国寿灵活把握固收类资产配置节奏和久期策略，并在控制权益风险敞口的前提下，布局权益类资产中的核心资产。

在大盘波动背景下，2021Q1国寿总投资收益率同比+1.14pcts至6.44%，总投资收益额同比+43.3%至651.1亿元，表现亮眼。

风险提示：1、资本市场波动；2、保费收入增长不达预期；3、保险行业政策改变；4、外资进入导致的经营风险。