中泰证券-中兴通讯-000063-Q1业绩符合预期，坚持固本拓新的高质量发展-210428

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公告摘要：公司发布2021年一季报，期间实现营收262.42亿元，同比增长22.14%，归母净利润21.82亿元，同比增长179.70%，扣非归母净利润7.88亿元，同比增长392.10%，基本每股收益0.47元。

一季报符合预期，坚持固本拓新的高质量发展。

一季度业绩高增长，一方面是公司内部治理优化，主营业务持续向好，国内和国际市场、三大业务营收均实现同比增长，另一方面，公司以10.35亿元转让北京中兴高达通信技术有限公司剩余股权，当期投资收益7.35亿元。

成本结构持续优化，利润率显著改善，其中毛利率为35.44%，同比下滑3.9个pct，环比提升5.25个pct，回归历史正常水平。

各项费用占比变化较小，一季度净利率为7.94%，同比提升4.17个pct，环比提升2.42个pct。

经营质量不断提升，实现经营性现金流净额23.88亿元，同比增长541.38%，自2018年第四季度开始连续10个季度实现经营活动产生的现金流量净额为正。

我们认为通常为淡季的一季度呈现高增长，今年全年发展有望延续良好态势。

以运营商业务为战略核心，聚焦客户价值。

运营商业务仍为公司核心业务。

无线领域，国内市场5G无线接入网及核心网市场稳步推进，海外市场借助4G现代化改造和5G新建持续优化市场格局；有线领域，FTTx累计发货量处于业界领先，根据GlobalData发布的最新FTTP（光纤到户）评级报告显示，中兴通讯端到端的FTTP解决方案继续保持最高水平Leader评级。

我们预计近年在新基建带动下国内电信网开支将维持较高水平，公司在国内无线、核心网和承载产品中份额均处于领先地位，形成坚实的基本盘市场。

2021年国内5G大批量建设持续，海外疫情边际向好将有望释放前期压制的5G需求，公司前期抢占市场份额导致投入铺垫成本较高，运营商业务毛利率有所下滑，随着建设深入设备成本逐渐摊薄，盈利水平将持续改善，运营商业务有望稳健增长。

发力政企业务拓展IT能力，赋能千行百业数字化转型。

公司在政企领域耕耘多年，持续聚焦能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场，培育渠道发展高质量合作伙伴，提升客户满意度。

公司将强大CT能力主动拓展到IT，在服务器、交换机、工业级OS和数据库等IT核心产品上取得重要突破并相继商用。

公司先后发布新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器，企业级通用机架服务器，GoldenDBv6.0等创新产品，助力千行百业数字化转型和智能基础设施升级。

同时公司对内坚持自身的数字化转型，打造在研发、运营、办公、生产等领域全云化、智能化、轻量化的“极致云公司”，在降本、增效、提质的同时，灵活敏捷地应对未来的不确定性，是首批具备“数字基础设施一体化云平台服务能力”的五家企业之一。

持续高研发投入，强化核心竞争力。

21Q1研发费用为41.92亿元，同比增长29.37%，研发费用率为15.98%，同比提升0.90个pct，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。

根据《中国通信行业及知识产权市场报告》，公司位列全球专利布局第一梯队，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至2021年3月，公司的专利技术价值已超过450亿元人民币，拥有8万余件全球专利申请，历年全球累积授权专利3.8万余件，其中芯片专利申请4270件，授权超过1800件。

在具备了完整的5G端到端解决方案能力基础上，公司收购中兴微全部股权，未来芯片能力将协同自身设备等产品，加强公司产品性能和成本的竞争力，助力中兴在5G阶段充分兑现前期研发投入。

投资建议：国内5G建设处于上升期，公司重构聚焦深化竞争优势，积极应对产业趋势发掘行业市场。

我们预计公司2021到2023年实现归母净利润分别为60.09亿、70.87亿和81.76亿元，对应EPS分别为1.3元、1.54元和1.77元，维持买入评级。

风险提示事件：风险提示事件：中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。