平安证券-九典制药-300705-2021年一季报点评：凝胶贴膏剂快速放量，2021Q1业绩超预期-210429

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事项：公司公布2021年一季报，实现收入2.78亿元，同比增长73.31%；实现归母净利润4645万元，同比增长553.18%；实现扣非后归母净利润3701万元，同比增长602.59%。

公司业绩超出此前预期。

平安观点：2021Q1业绩超预期：2021Q1实现收入2.78亿元（+73.31%），归母净利润4645万元（+553.18%），利润增速超出预期。

净利润快速增长的原因主要包括：1）2020Q1受疫情影响严重，净利润基数低；2）前期市场开拓成果逐步显现，如洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量期；3）公司新增技术转让业务，贡献利润1113万元；4）实现其他收益1024万元（+332%），主要为开展一致性评价获得的政府支持所致。

若扣除技术转让业务利润贡献和其他收益增加部分，则公司原有业务实现净利润约2745万元（+286%）。

凝胶贴膏剂快速放量，研发管线丰富：2020年公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超4亿元，从样本医院数据来看，销售量呈逐季提升态势，我们认为主要得益于新开医院的增加和单个医院的放量。

我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏2021年收入有望超过8亿元。

从凝胶贴膏剂研发管线来看，酮洛芬巴布膏、氟比洛芬凝胶贴膏均已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，预计将陆续落地，公司丰富的研发管线奠定经皮给药领域龙头潜力。

盈利预测与投资评级：公司战略聚焦经皮给药蓝海，核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，看好公司未来发展前景。

我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.58元、1.09元和1.49元，当前股价对应2022年PE为28倍。

我们参考其他特色细分领域龙头估值，给予公司2022年45倍PE，对应目标市值为116亿元。

维持“推荐”评级风险提示：1）研发风险：研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能；2）产品放量不及预期风险：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存不及预期风险；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。