国盛证券-新乳业-002946-Q1如期开门红，外延内增并举发展-210429

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事件：公司发布一季报。

2021Q1公司实现营业总收入20.14亿元，同增90.88%，实现归母净利润2922万元，去年同期亏损2644万元，基本符合此前预期。

收入符合预期，内生较快增长。

考虑到公司2021Q1合并口径发生较大变化，剔除掉并表影响，我们预计公司内生收入约15亿元，同增约40%，同比2019年增速为23%左右，依旧保持较快增速。

去年同期，公司受疫情影响，销售受阻，收入下滑，随着国内疫情得到控制以及公司及时制定和调整一系列生产经营预案，从2020Q2开始公司业务逐渐恢复。

同时，疫情推动消费对新鲜营养乳制品的需求，加速了从常温奶到低温奶的消费升级趋势。

有效应对成本上行，盈利能力同比改善。

毛利率方面，公司2021Q1毛利率25.3%，同比下降6.6pct，主要系会计政策调整影响，剔除其影响后，公司实际毛利率同比有所提升。

在原奶价格上行的趋势下，公司通过多措并举，有效的应对的成本上行风险。

费用率方面，Q1公司销售费用率15.2%，同比下降7.1pcts，管理费用率6.2%，同比下降0.8pct。

综合来看，公司归母净利率1.5%，去年同期-2.5%。

同时，考虑到公司股权激励和可转债费用以及收购带来的折旧摊销，则实际净利润预计为5000万元，净利率约2.5%。

Q1良好开局，3年倍增目标奠定坚实基础。

2021年是公司制定新战略、开启新征程的元年，公司Q1交出了一份优秀的答卷，也为3年倍增的目标奠定了坚实基础。

在“鲜立方”战略的指引下，持续推动新赛道、新品类的发展，加速全国化发展步伐。

中长期来看，公司内延外增并举，形成了成熟的资本运作和投后管理体系，在持续的外延并购的基础上，子公司的运营管理效率和盈利水平也在持续提升。

盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023归母净利润预测3.78/4.92/6.32亿元，同增39.4%/30.2%/28.6%，对应EPS分别为0.44/0.58/0.74元，对应PE40/30/24倍。

维持公司目标价24元，对应2021年54倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：并购整合低于预期；竞争加剧风险；成本上行风险。