国盛证券-新和成-002001-维生素高景气，蛋氨酸、生物发酵助推公司新一轮成长-210429

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事件：公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营收37.44亿元，同比+42.64%，环比+31.78%，归母净利润11.37亿元，同比+26.34%，环比+81.63%，公司一季度业绩符合预期。

公司盈利同比大幅提升，全年业绩符合预期。

公司2021Q1毛利率48.14%，同比减少2.86pct，净利率30.48%，同比减少3.92pct，我们预计主要是维生素产品价格波动以及费用率同比增加所致（根据博亚和讯数据，2021Q1VA均价36.4万/吨，同比-0.84%，VE均价7.5万/吨，同比+42.4%，生物素均价6.5万/吨，同比-74.54%，蛋氨酸2.1万元/吨，同比+5.49%）；财务费用0.76亿元，同比+106.70%，主要是汇率波动及利息支出增加所致；销售费用1.12亿元，同比增加156.81%，主要是销量增加引起运输费增加所致；经营现金流净额10.77亿元，同比增加317.01%，主要是销售收入增加相应货款回笼增加所致。

固定资产138.43亿元，同比增加79.15%，在建工程16.88亿元，同比减少73.85%，主要是蛋氨酸、生物发酵等新项目转固所致。

维生素业务维持高景气，蛋氨酸、生物发酵等项目助推新一轮成长。

维生素下游饲料需求持续改善，根据奥特奇统计数据，2020年全球饲料产量11.88亿吨，同比增加1%，其中，中国饲料产量2.4亿吨，同比增加5%。

VA行业巴斯夫VA1000产品仍然无法正常供应，帝斯曼整合能特科技后VE行业格局持续优化，供需格局稳定下，行业仍将维持高盈利（目前VA价格33.5万元/吨，VE价格7.8万元/吨）。

公司蛋氨酸二期10万吨投产后，蛋氨酸产能达到15万吨，成本显著下降，VC项目投产后市场开拓顺利，市场份额均明显提升，叶醇系列产品产销规模也进一步释放。

此外，公司黑龙江生物发酵一期项目已于2020年下半年全面投产，形成“淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇-C”一体化产业链，公司产品结构进一步完善，盈利能力进一步提升。

立足技术创新，产业链延伸更加精细化和多元化，未来成长空间广阔。

公司持续加大创新研发投入，2021Q1研发费用1.6亿元，同比增长70.50%，连续七年研发投入占营业收入比重超过5%。

公司技术储备丰富，在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸，不断向精细化和多元化延伸；在新材料领域，公司持续加大研发投入，PPS、PPA等新材料产品质量和市占率均位居全球前列。

未来蛋氨酸三期，生物发酵二期、原料药、新材料、香精香料等多个高附加值项目将持续为公司未来成长提供有力保障。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润为40.87/51.14/58.67亿元，折合EPS分别为1.90、2.38、2.73元，目前股价对应PE估值分别为20.6/16.5/14.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。