国盛证券-贝达药业-300558-Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期-210429

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事件。

公司公告2021年一季报。

2021年Q1实现营业收入6.19亿元，同比下降4.41%；归母净利润1.48亿元，同比增长13.24%；扣非净利润1.40亿元，同比增长7.32%。

观点：Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。

1.Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。

去年Q1为了保障疫情期间的药品供应，经销商相应提高了流通系统的安全库存量，因此导致去年Q1基数较高。

2021Q1实现了除2020Q1以外的单季度最高销售额，相比2019Q1增速达65%，体现了埃克替尼强劲的竞争力。

埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。

2.盈利能力提升，研发持续投入，整体财务指标稳健。

公司销售毛利率93.64%，与去年（92.88%）相比提升0.76pct；销售净利率23.68%，相比去年（19.98%）上升3.70pct；盈利能力持续增强。

公司销售费用率为38.04%，比去年（39.92%）下降1.88pct，销售效率提升；管理费用率为10.30%，比去年（13.12%）下降2.82pct，管理效率提升；公司研发费用率19.13%，比去年（13.86%）上升5.27pct，同比增长31.98%，公司持续投入研发。

公司财务费用率为-0.47%，较去年（1.24%）下降1.71pct，主要是由于贷款利息减少和利息收入增加所致。

3.公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。

根据研发进度推测：恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）；0316已报产，II期数据已出，今年有望获批；PD-1与CTLA-4国内临床推进（单药与组合疗法临床均已受理，上市进度有望加速）；082肾癌数据结果等。

盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.61亿元、6.10亿元、8.02亿元，同比增长-24.0%、32.3%、31.6%；对应PE分别为96倍、73倍、55倍。

风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。