中信证券-泛微网络-603039-2021年一季报点评：现金流高速增长，研发投入加大-210429

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现金流高速增长，应收账款账期快速恢复，研发投入例如加大，拳头产品Ecology有望展现更高的延展性，此外，公司加快了针对各类客户的体系化销售，在信创和企业微信生态助力下，业绩有望加速发展，维持“增持”评级。

事件：公司发布2021年一季报，2021Q1实现收入2.50亿元，同比增长24.10%，归母净利润2606.41万元，同比增长37.90%，扣非归母净利润1532.50万元，同比增长53.01%，经营活动现金流净额-8216.86万元，同比改善16.48%。

现金流高速增长，应收账款账期快速恢复。

2021Q1实现收入2.50亿元，同比增长24.10%。

现金流方面，2021Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金3.43亿元，同比增长84.21%，较2019年Q1Cagr25.77%。

合同负债（预收账款）较2020Q1同比增长27.88%，收入加回合同负债增量后同比增长62.42%，2年Cagr31.76%。

应收账款账期缩短至35.56天，较2020Q1的52.52天大幅缩短，恢复至2019Q1水平（2019Q1应收账款账期为34.91天）毛利率净利润率小幅提升，研发投入力度加大。

公司毛利率由2020Q1的96.27%提升至2021Q1的96.69，净利率由2020Q1同期的9.35%提升至2021Q1的10.43%，经营质量持续提升。

研发投入方面，公司2021Q1研发费用5072.49万元，同比增长30.19%，高于营收增速，公司Ecology产品预计将得到进一步的打磨。

全年看，信创和经销商体系建设有望为公司带来更高的业绩增长和更多的客户突破。

在新架构下，公司Ecology产品将具有更高的健壮性和延展性，在商业模式上亦给客户提供了更多样的选择。

在行业信创的大背景下，公司将有望获得更多大单，并获得大客户推展的绝佳机会。

公司除加强产品外，亦依托EBU建立完善的经销商体系，以把握信创大单机遇。

我们预计，公司全年业绩有望实现加速增长，行业格局进一步加固。

风险因素：信创放量不及预期，EBU营销推广不及预期。

投资建议：公司在产品层面加速打磨，拳头产品Ecology有望展现更高的延展性，此外，公司加快了针对各类客户的体系化销售，在信创和企业微信生态助力下，业绩有望加速发展。

维持公司2021-2023年收入预测为19.25/25.10/32.63亿元，维持公司2021-2023年净利润预测为2.36/2.79/3.39亿元，维持“增持”评级。