天风证券-奥佳华-002614-双主业持续高增，看好新风业务放量-210429

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保健按摩、健康环境维持较快增长，维持“买入”评级公司发布2021年一季报，21Q1实现营收20.7亿元，yoy+102.7%，同比19Q1增长66.7%，归母净利1.06亿元，同比扭亏，同比19Q1增长185.6%，21Q1业绩接近前期业绩预告上限，略超预期。

21Q1公司保健按摩及健康环境业务继续保持快速增长。

公司深耕大健康，聚焦按摩椅及新风行业，我们认为经营拐点已显，预计21-23年EPS1.05/1.32/1.69元，维持“买入”评级。

Q1双主业继续保持快速增长，国内市场拓展成效显著21Q1实现营收20.7亿元，yoy+102.7%，同比19Q1增长66.7%，我们预计保健按摩及健康环境业务继续维持高增速。

国内市场，根据对天猫平台销售数据的跟踪，21Q1奥佳华品牌的月销售额维持在3000万以上，子品牌ihoco的月均销售额达3900万元，国内市场拓展成果显著。

净利率创历史同期新高，盈利能力逐步提升公司21Q1毛利率34.4%，同比下降1.33pct，我们认为主要系原材料上涨以及国内市场的不断拓展所致；期间费用率27.5%，同比下降10.8pct，环比下降2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-6.0/-5.2/-1.9/+2.27pct，同比19年分别-4.4（剔除佣金影响）/-2.2/-0.5/-1.4pct。

销售费用率及管理费用率明显改善，21Q1公司归母净利率达5.1%，实现有史以来同期最高水平，我们认为公司盈利能力逐步提升，净利率有望逐步回升。

新风业务放量元年，公司未来业绩可期20年保碧基金与公司达成战略合作，公司加紧布局地产B端业务落地，预计今年将带来业绩增量。

《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准，我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。

目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策，要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置，行业放量可期。

此外，公司拟将环境健康业务分拆上市，进一步完善激励机制，不断强化“环境工程”业务的战略地位。

投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。

我们认为，在新风配置率不断提升的背景下，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。

考虑到国内市场仍需一定培养期，我们略微调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润至6.5/8.2/10.5亿元（前值6.6/9.2/12.2亿元），对应PE17/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期。