中信证券-深信服-300454-2021年一季报点评：Q1业绩超预期，全面拥抱云化+XaaS化-210429

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21Q1公司业绩大超预期，伴随下游行业需求不断恢复，安全业务方面，以SangforAccess为代表的新技术应用场景不断扩大，公司安全业务有望加快恢复；云业务方面，公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，云业务有望迎来价值重估+超预期发展。

事项：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比增长79.37%；归母净利润-0.96亿元，同比亏损减少50.40%.Q1业绩超预期，收入两年复合增速超过30%，高于疫情前水平。

2021Q1，公司实现收入10.92亿元，同比增长79.37%，2020Q1公司受疫情影响，收入略有下滑。

以2019Q1为基数，2021Q1公司收入增长70.09%，复合增速达到30.42%，与19Q1（收入增速21.56%）相比实现快速增长。

现金流方面，21Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金13.28亿元，同比增长121.91%；经营性净现金流-4.17亿元，同比增长53.50%，主要由于去年疫情期间公司为了支持经销商渡过难关，向经销商退回部分预付款，同时暂停向经销商收取预付款。

高研发投入持续创新，发力ISV业务开拓市场。

公司高度重视研发和创新，2020年研发人员占比40%，累计申请专利总数超过2000件，并陆续推出了ARM架构超融合、深信服容器云平台、深信服大数据平台、深信服数据库服务平台等新产品。

21Q1公司研发费用4.81亿元，同比增长55.98%，公司持续加大研发投入，进一步提升核心竞争力。

公司坚持全行业覆盖的渠道策略，深度合作超过千家代理商，21Q1销售费用达到5.14亿元，同比增长39.83%。

2021年公司成立ISV事业部，将软件应用合作伙伴作为重要的一类生态客户，并以ISV伙伴为中心，通过ISV合作伙伴服务广大的行业用户市场。

疫情后云+安全快速恢复，全面拥抱云化+XaaS化。

安全方面，全球疫情的影响加速了SaaS安全产品的大量采用，公司于2020年9月推出基于SASE模型的安全SaaS产品SangforAccess，正式进入安全能力云化交付时代，全年云安全收入占比达到10%以上。

2021年，伴随网安行业需求持续恢复，以SaaS为代表的云计算等新技术应用场景不断扩大，预计公司网络安全业务加快恢复。

云计算方面，疫情推动在线需求激增，后疫情时代云化趋势不可逆转，需求增长持续带动云基础设施投资加码。

公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，构建了私有云、混合云、托管云等业务，扩大云计算版图，云计算业务有望超预期发展。

风险因素：募投项目进度不及预期，下游安全与云需求恢复缓慢，与腾讯云战略合作不及预期。

投资建议：伴随下游行业需求不断恢复，安全业务方面，以SangforAccess为代表的新技术应用场景不断扩大，公司安全业务有望加快恢复；云业务方面，公司以超融合为基础，通过容器技术布局“广义”多云，云业务迎来价值重估，云计算业务有望超预期发展。

维持公司2021-2023年收入预测78.82/105.98/139.41亿元，现价对应14/11/8xPS。

维持目标价400元和“买入”评级。