民生证券-广州酒家-603043-2021年一季报点评：餐饮业务全面复苏，整体业绩超越疫情前-210429

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一、事件概述4月28日，公司发布2021年一季报，报告期内实现营收6.70亿元，同比+28.73%；实现归母净利润0.48亿元，同比+289.64%，基本EPS为0.12元。

二、分析与判断餐饮业务复苏带动整体业绩超越疫情前2021Q1公司实现营收/归母净利润6.70/0.48亿元，同比+28.73%/+289.64%。

收入端，2020Q1受疫情影响，餐饮业务处于停滞状态，导致Q1业绩出现大幅下滑。

2021Q1疫情防控常态化，餐饮渠道基本恢复至疫情前水平，餐饮业务收入同比大幅增长，导致收入同比恢复中高速增长。

利润端，受益于餐饮业务恢复，毛利率有所恢复，净利润增速大幅高于收入增速。

分板块看，2021Q1月饼/速冻/餐饮/其他产品业务分别实现营收0.08/2.15/2.65/1.73亿元，同比分别-9.72%/-1.60%/+30.10%/+105.33%。

公司餐饮业务全面复苏，同比高速增长并恢复至疫情前水平；腊肠等其他产品保持较高增长；速冻食品受去年高基数效应影响，收入同比小幅下滑；月饼业务处于销售淡季。

分渠道看，2020年直销/经销商渠道分别实现收入3.26/3.34亿元，同比分别+47.02%/+9.39%。

直销渠道高速增长主要受益于公司自营餐饮门店业务复苏。

分地区看，2020年广东省内/广东省外/境外分别实现收入5.53/0.98/0.10亿元，同比分别+24.46%/+32.12%/+6.09%。

广东省内增长受益于餐饮业务恢复；广东省外增长受益于月饼、速冻产品新产能投放。

新收入准则实行及餐饮业务收入下滑是拖累毛利率表现的主要原因2021Q1公司毛利率为28.99%，同比+2.45ppt，原因是（1）餐饮业务全面复苏，提升毛利率水平；（2）新收入准则实行导致部分运输费计入成本。

2021Q1期间费用率为19.93%，同比-3.38ppt。

其中销售费用率为8.79%，同比-2.30ppt，原因是新收入准则实行，导致部分运输费用计入营业成本。

管理费用率为9.38%，同比-1.51ppt。

研发费用率为2.12%，同比-0.07ppt。

财务费用率为-0.37%，同比+0.50ppt，原因是执行新租赁准则利息费用增加。

新增产能陆续投产，助力公司中长期成长产能扩张方面，湘潭基地一期已于2020年正式投产，并为当年月饼市场提供产能保证；茂名粮丰园基地已于2020年初完成升级改造并新增速冻食品产能。

目前梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于2021年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中。

中长期看，各基地正稳步推进建设并将有序推进产能，食品板块的中长期成长性无忧。

三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业总收入39.48/45.71/51.34亿元，同比+20.1%/+15.8%/+12.3%；实现归母净利润为5.29/6.17/7.14亿元，同比+14.0%/+16.7%/15.7%。

按照最新股本对应EPS为1.31/1.53/1.77元，目前股价对应PE为32/27/24倍。

公司估值低于食品综合板块34倍左右的平均估值水平（算数平均法，业绩对应2021年wind一致预期），公司产能稳步扩张，中长期成长性较好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：mary]疫情冲击负面影响超预期；食品制造募投项目进展不及预期；餐饮业务异地扩张不及预期；食品安全问题等。