华安证券-君禾股份-603617-突破产能瓶颈在即，在手订单充裕-210428

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？事件：（1）公司公布2020年年报，全年实现营业收入7.38亿元，yoy+9.72%；实现归母净利润0.97亿元，yoy+29.66%；经营活动现金净流量1.36亿元，yoy+97.93%。

Q4单季度，公司实现营收2.51亿元，yoy+24.48%；归母净利润0.29亿元，yoy+37.68%。

（2）公司公布2021年一季报，2021年Q1实现营业收入2.20亿元，yoy+46.70%；实现归母净利润0.32亿元，yoy+89.63%。

2020全年业绩符合预期，公司经营稳健公司2020年实现营收7.38亿元，yoy+9.72%，实现归母净利润0.97亿元，yoy+29.66%。

全年业绩呈现前低后高的态势，主要系疫情影响下2020Q2起公司订单逐月改善，经营好转；净利率增速高于营收增速主要系政府补助增多等因素。

疫情与贸易摩擦叠加扰动背景下，公司经营屡创新高，彰显业绩韧性，公司经营稳健。

2020年经营活动现金净流量创历史新高，同比增长97.93%，主要系当期销售回款、退税及政府补助增加，公司充裕现金流彰显公司经营活力。

2020全年盈利能力保持平稳，公司精益化管理效果凸显2020年公司盈利能力保持平稳，实现销售毛利率25.44%，同比降低0.56pct，主要系新收入准则实施的影响，基本保持稳定；实现销售净利率13.18%，同比增长2.02pct，主要系在期间费用率整体保持平稳的前提下，当期政府补助增加等因素带来利润增益。

2020年，公司整体期间费用率12.30%，同比降低0.78pct，其中管理费用率4.79%，同比降低1.13pct，公司精益化管理效果凸显；销售费用率2.33%，同比降低1.97pct；财务费用率12.30%，同比降低0.78pct；研发费用率3.72%，同比提升0.49pct，主要系加大商用泵研发投入。

2021年一季度公司单季营收创新高，盈利能力持续提升2020年Q1公司实现营收2.20亿元，yoy+46.69%，创单季度营收新高、营收增速新高；实现销售毛利率20.94%，同比下降3.20pct，主要系原材料涨价；实现销售净利率14.44%，同比增加3.27pct，主要系期间费用率13.21%，同比降低3.58pct，费用控制效果显著。

预期下半年公司产品提价、募投产能落地后，公司盈利水平将更上一层楼，大幅提升盈利空间。

在手订单充裕，奠定全年业绩基础，募投项目落地突破产能瓶颈2020年二季度公司订单开始改善，并逐季向好，主要系物流恢复、商超及经销商补库存。

2020年末公司在手订单4.5亿，同比增长50.90%。

我们预计2021年，受益于活跃的房屋建筑、花园业主的活动增加与2021年全球房地产市场复苏与基建领域投入加大，建材消费类水泵需求旺盛，排产达2021年8月。

2020年Q1公司存货1.69亿元，yoy+32.60%；合同负债0.18亿元，yoy+68.89%，业绩前瞻性指标为全年业绩增长奠定基础。

2020年公司产能利用率达99.4%，处于满产满销的状态。

预期IPO募投及可转债募投项目（一期），合计年产375万台水泵项目，将于2021年6月投产，公司产能爬坡顺利，突破产能瓶颈。

完善产品布局，加强自有品牌建设，公司竞争力持续提升公司围绕智能化、模块化、便携化、DIY等理念持续加大研发投入，不断推陈出新，积极布局锂电直流系列，功能切割泵，海水养殖增氧泵，永磁直流系列，无线远程、智能控制电子感应等高附加值产品，不断完善产品布局，定制化能力较强，并成功打入博世供应链。

公司商业泵样品已顺利出货，首单交付客户，未来有望贡献业绩新增量。

2020年公司坚持以ODM为主的经营模式，面向国内市场和线上销售尝试OBM模式，2020年实现销售404.98万元，yoy+198.87%，其中线上销售部分实现73%的高毛利率，随着国内水泵市场的发展，自有品牌销售占比有望持续提升，拉动公司毛利率。

市场持续扩容，充分受益于国际制造能力转移，加速公司成长家用水泵作为必需品和消耗品，欧美市场普及率较高、更新频率较快，在新增需求与换购需求的双重作用下，成熟市场需求增长稳定；农林灌溉、渔业养殖、市政工程等多场景应用的特点促使国内市场与其他新兴国家发展，市场持续扩容。

公司以家用水泵为业务核心，以拓展国际市场为起点，目前产品品质可达国际市场认证标准、实现客户较强粘性、拥有对制造商快速响应和及时供货、产业链一体化布局等多项优势。

由于运营成本上升，全球制造产能重心由欧美向发展中国家转移趋势愈发明显，公司作为国内优质企业，将充分受益。

展望2021，在经济复苏与市场扩容的背景下，公司将凭借对行业的敏感性、对客户的快速响应能力、以及产能突破、产品升级等核心竞争力加速公司成长。

投资建议预计2021-23年公司EPS分别为0.63/0.74/0.84元，对应PE17.95/15.31/13.62X，维持“增持”评级。

风险提示经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。

海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险。