中信证券-中国联塑-2128.HK-2020年年报点评：新建产能有序落地，品类拓展逐步见效-210429

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公司积极抢抓“两重一新”发展机遇，疫情影响下产能利用率维持高位水平，同时积极推进湖南、河南等地新建生产基地，有利于进一步提升公司市场份额及话语权。

另外，渠道协同效应下，公司建材家居业务保持良好发展态势。

市占率提升及新品类拓展下，公司未来有望保持良好成长性。

维持公司“买入”评级。

2020年全年业绩增长6.6%。

公司公告2020年营业收入280.73亿元，同比增长6.6%；净利润37.51亿元，同比增长24.0%，其中下半年业绩增长34.2%，显示公司在疫情后积极推动复产复工，抢抓“两重一新”基建政策的发展机遇，先后中标雄安市民中心、陕西市政道路等项目，下半年业绩实现快速恢复。

公司2020年分红率为34.81%，同比小幅下降1.94pcts。

产能利用率维持高位水平，毛利率小幅上升。

公司近年来积极推进新建生产基地，2020年福建及江西生产基地顺利投产，年设计产能达到303万吨，同比增长8.99%，全年产能利用率为87.9%，疫情影响下同比仅微幅下滑0.1pct。

公司2020年管道总销量260.9万吨，同比增长8.8%，其中PVC/非PVC管道销量占比分别为75.04%/24.96%，PVC销量占比小幅下降0.74pct。

2020年由于油价下跌导致的原材料成本下降及规模效应进一步显著，公司管道单位生产成本同比下降6.71%至6558元/吨；而管道平均售价按年下降5%至9395元/吨，毛利率同比上升1.3pcts至30.2%，净利率同比上升1.88pcts至13.34%，仍保持在稳健水平。

进一步拓展国内外市场，建材家居系统业务顺利拓展中。

后续公司计划将继续推进湖南、河南、云南等生产基地二期项目建设，也计划在广西、甘肃等省份兴建新生产基地，有利于公司进一步提升国内市占率。

公司在海外以东南亚为重点，在泰国、柬埔寨等地加快制造和研发基地，有利于提升海外基地的规模效应。

另外，公司利用塑料管道业务的协同性，近年来积极拓展建材家居领域业务，于2020年8月份在山东启动年产60万套高端智能家居生产项目，2020年建材家居业务实现收入19.97亿元，同比增长31.5%，占营收比重提升1.3pcts。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升。

投资建议：结合行业发展预期及公司经营规划，我们上调公司2021~2022年EPS预测至1.86/2.06港元（原预测为1.60/1.81港元），新增2023年EPS预测2.35港元。

当前股价20.30港元，对应PE为13/11/10x。

考虑到公司未来年化15%左右增长，以及作为龙头享有一定溢价水平，我们给予公司2021年PE15x，对应目标价27.90港元，维持公司“买入”评级。