光大证券-兴发集团-600141-2020年年报及2021年一季报点评：产品价格回升业绩大幅增长，产能建设拓宽-210428

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事件：公司发布2020年度报告和2021年第一季度报告。

2020年度实现营收183.17亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长106.29%。

2021年度一季度实现营业收入44.67亿元，同比增长14.33%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长1363.57%。

磷矿电一体化产业龙头，盈利能力逐步增强：公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。

受益完整的产业链优势和磷肥行业景气上行，公司磷矿电产业链业务的毛利率保持增长，增强了公司盈利能力。

2020年公司磷矿石产能达517.48万吨，销量达307.40万吨；黄磷产量达11.41万吨，销量达2.52万吨；磷铵产量达67.48万吨，销量达69.45万吨；草甘膦产量达16.10万吨，销量达17.14万吨。

公司目前在建有200万吨/年后坪磷矿采矿项目，预计将于2022年下半年完工达产，此外公司于2020年Q4建成40万吨/年磷铵生产线，目前处于试车阶段。

有机硅协同草甘膦业务，受益有机硅景气上行公司业绩增长：公司于2012年开展有机硅业务，构建“甘氨酸-草甘膦-有机硅”产业链。

基于先进的生产工艺以及与宜昌园区内草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居行业前列。

随着疫情逐渐得到有效控制，全球经济持续复苏，有机硅价格开始持续上涨，2021年Q1DMC均价达2.33万元/吨，截至4月28日DMC价格已涨至2.85万元/吨。

公司子公司湖北兴瑞于2020年Q3顺利建成投产有机硅技术改造升级项目，有机硅单体产能提升80%达36万吨/年。

湿电子化学品高速增长，拓宽公司成长空间。

2020年公司子公司兴福电子IC级磷酸销量同比增长74.71%，用于8寸及以上晶圆的IC级硫酸销量同比增长124.57%，IC级蚀刻液销量同比增长91.06%。

兴福电子目前已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸（含2021年一季度投产的1万吨/年产能）、3万吨/年电子级混配液产能。

此外，公司联营公司兴力电子目前在建有3万吨/年电子级氢氟酸项目，一期1.5万吨/年装置已进入试生产阶段。

盈利预测、估值与评级：近期磷矿石和有机硅等公司主营产品价格明显回升，此外随着公司新建产能逐渐释放，公司产业链一体化协同效应及规模效应将进一步提升相关业务毛利率。

我们上调了公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.54（上调209.6%）/14.65（上调203.3%）/17.48亿元，仍维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。