中泰证券-马钢股份-600808-安徽钢铁龙头-210428

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钢2171万吨、钢材2050万吨的综合生产能力，已形成“板、型、线、轮”的特色产品结构。

2020年公司生产生铁1855万吨、粗钢2097万吨、钢材1986万吨，同比分别增加2.49%、5.70%、5.81%，均创历史新高，其中长材1033万吨占比52%，主要包含型钢和线棒材；板材931万吨占比47%。

公司产品结构均衡，不仅长材板材平分，同时普钢特钢兼备，下游分散叠加高端品种的稳定性可更好的抵御行业周期波动。

收入、毛利结构拆分：公司营收包含两部分，一是钢铁收入，以长材、板材、轮轴为主，附带部分钢坯内部销售收入；二是其他业务收入，主要包括焦化副产品及控股财务公司相关收入。

公司2020年实现营业收入816.14亿元，同比增4.28%，其中83%营收分布在省内及江浙沪，长材/板材/轮轴分别占41.7%/44%/2.5%，合计88.3%，对应贡献毛利占比为36.7%、46.2%和4.3%。

供应收紧对冲需求放缓：供给端方面，在碳中和大背景下，工信部要求压缩粗钢产量，目前市场预期将有全国性的限产政策出台，由于唐山限产目前行业已处于产能瓶颈状态，如果进一步压缩供应，会加大钢铁短缺程度，有利于钢铁短期吨盈利的强势。

需求方面，2021年地产下行拐点出现之前仍有望支撑钢铁需求景气，叠加制造业投资的修复和外需对工业的拉动，2021年上半年钢铁需求仍有望顺势冲高，但后期需注意政策收紧后的地产均值回归风险。

短期行业供需共振，二季度钢铁行业盈利有望重回2018年高位水平。

公司经营优势：（1）原料供应稳定：马钢集团铁精矿年生产能力超过1000万吨，矿山资源优先马钢股份使用，且同品位矿石到厂价格不超过市场第三方。

此外，公司参股河南和山东两个焦炭生产基地，目前外购焦炭多从其采购。

（2）区位优势享受溢价：公司贴近下游市场，滨江近海，省内钢材价格常年高于全国均价，2017年至今省内热轧价格平均高于全国均价127元，盘螺价格平均高于全国均价195元。

公司已经形成独具特色的“长材、板材、轮轴”三大类产品，可以灵活配置资源，向高附加值产品倾斜。

（3）生产效率明显提升：2020年人均年产钢量947万吨，较2015年增长98.4%，2020年铁钢比已从2015年的95.7%下降至88.5%。

（4）环保投入增加：公司自2018年开始安排实施环保超低排放改造计划，2020年完成超低排项目43项，废气超低排放实现率70%以上，计划2021年度环保、智慧制造及其他重点技改工程等约人民币22亿元，超低排放实现率100%。

投资建议：马钢作为安徽省龙头钢企，已形成“板、型、线、轮”的特色产品结构，其中汽车板、家电板具有长期领先优势，新投产80万吨重型H型钢将继续巩固品牌优势，轮轴方面有望实现进口替代；同时公司地理位置优越，贴近下游市场充分享受产品溢价。

此外，公司近年来持续加强环保投入，吨钢能耗不断降低，后续减排限产中有可能享受差异化政策。

中短期来看受益于行业供应的显著收缩，公司今年吨钢盈利有望明显抬升，我们预计公司2021-2022年实现归母净利分别为59.05亿元、41.13亿元，同比+197.82%、-30.34%；对应EPS为0.77元、0.53元，对应2021-2022年PE分别为5X/7X，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济大幅下滑导致需求承压；减排限产执行不到位导致供给端压力持续增加；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。