中泰证券-中公教育-002607-公务员序列高增，事业单位，教师受影响-210428

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事件：2020年，公司实现收入112.0亿元、同增22.1%，归母净利润23.0亿元、同增27.7%，扣非后净利润18.7亿元、同增9.8%，每股收益0.37元/股、同增27.6%。

2021Q1，公司实现收入20.5亿元、同增66.8%，归母净利润1.4亿元、同增21.0%，扣非后净利润9221万元、同增18.7%。

点评：公务员序列收入大幅增长，事业单位、教师序列受影响。

受新冠疫情的影响，20H1招录考试基本停滞，公务员考试延至Q3，令求职者主要时间精力投入公务员备考，影响了事业单位、教师和医疗等序列的招生。

2020年，公务员序列收入62.9亿元、同增50.8%，事业单位序列收入12.7亿元、同减9.1%，教师序列收入17.9亿元、同减7.2%。

培训人次同增36.7%，其中公务员培训人次增速超过50%。

疫情推进线上高速发展。

疫情发生后，公司大力推广线上线下融合产品，实现了线上收入的高速增长。

2020年，线上培训收入29.1亿元、同增181%，线上培训人次近300万、增速超60%。

线下网点逆势扩张。

截至2020年末，公司拥有1669家直营分部和学习中心，较上年末增长51%，在疫情期间仍逆势扩张。

教师和研发人员同样快速扩充，授课教师较上年末增长40%，研发人员较上年末增长47%。

研发、财务费用率提升。

2020年，销售费用率同增0.01pct至16.17%，与上年基本持平；销售费用率同减0.55pct至11.42%；研发费用率同增1.77pct至9.38%，主要是课程和技术研发投入增加所致；财务费用率同增1.62pct至3.84%，主要是短期借款利息支出和收款手续费增加所致。

公共服务均等化&“稳就业”大背景下，公职类招录有望稳定增长。

国家2035年远景目标提出，基本公共服务实现均等化，“十四五”时期，基本公共服务均等化水平明显提高。

据国家行政学院的研究，发达国家的公共部门就业人口约占劳动力就业人口的10~20%，加拿大、香港甚至超过20%，而我国目前的公共部门就业人口仅占劳动力就业人口的5%左右。

随着公共部门就业人口比例的提升，公职类招录培训市场有望长期稳定增长。

投资建议：20年公务员序列大幅增长，事业单位、教师受疫情影响，仍看好公职类招录培训的长期稳定增长。

预计2021/22/23年净利润为31.75/43.73/59.60亿元，暂不考虑定增影响，对应估值50x/36x/26x，维持“买入”评级。

风险提示：定增仍具有不确定性；教育行业的政策风险；参培率提升不达预期，学费提价不达预期。