平安证券-杉杉股份-600884-两大赛道高景气，Q1业绩超预期-210429

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事项：公司发布21年一季报，报告期内实现营业收入39.99亿元，同比增长227.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比扭亏；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.81亿元。

平安观点：偏光片并表，净利润超预告上限：偏光片并表叠加锂电和光伏产销量的快速增长，公司1Q21实现营收39.99亿元，同比增长227.17%，环比增长50.7%；归母净利润3.02亿元，同环比皆大幅扭亏，超出2.8亿元的预告上限。

其中，正极归母净利润0.74亿元，同比扭亏，预计Q1出货超过1万吨，单吨净利1万元左右；负极归母净利润1.02亿元，预计Q1出货2-2.5万吨，单吨净利超过0.5万元；电解液小幅盈利，主要系电解液和六氟价格上涨；偏光片贡献1.93亿元，超出1.8亿元的预告上限。

Q1公司综合毛利率25.78%，同比增加7.8pct，环比增加9pct，净利率8.97%。

Q1公司两大主业锂电材料和偏光片皆处于高景气阶段，支撑盈利修复上行；锂电材料单吨盈利环比继续改善，偏光片业务量价齐升，同时进口退税政策落地，有望进一步增厚公司利润。

资产规模扩大，现金流短期承压：由于并表因素，多个会计科目出现较大增长。

其中货币资金47.04亿元，较期初增长53%；应收账款52.3亿元，较期初增长54.77%；合同负债2.6亿元，较期初增长359%，主要系子公司杉杉能源锁定年度订单，导致预收款项增加。

偏光片业务本期经营性现金流净额为-10.29亿元，系偏光片公司交割完成后立即进入正常运营状态，受账期影响，应收账款大幅增加；同时，由于交割前偏光片业务原材料存货水平较低，交割完成后对原材料存货进行了适当补充所致。

偏光片业务的收购短期内拉低了公司整体现金流水平，随着公司的正常运营，现金流有望得到改善。