中泰证券-华菱钢铁-000932-一季度盈利同比环比均上行-210428

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96亿元，同比增63.49%；实现归属于上市公司的股东净利润20.54亿元，同比增81.06%，折合EPS为0.3351元。

吨钢数据：根据自愿披露生产经营公告，公司2020Q1铁、钢、材产量分别为552万吨、733万吨和691万吨，钢材销量678万吨，结合一季报数据折算吨钢售价5693元、吨钢成本5004元及吨钢毛利689元，同比增1345元、1341元及4元，环比增825元、665元和159元。

财务分析：公司2021Q1营业收入同比增63.5%，综合毛利率12.1%，同比降1.0pct，环比增1.2pct。

2021Q1期间费用率5.1%，同比降4.0pct，环比增00.5pct，其中销售费用因物流费用调整计入营业成本同比降64%，财务费用因有息债务规模降低而同比降71%。

2021Q1净利率5.7%，同比增0.4pct，环比增00.5pct。

第一季度经营性活动现金流净额-28.38亿元，同比降445%，若剔除财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额为-12.11亿元，同比减少192.94%。

主要是为降低财务费用，公司销售回款的票据的贴现同比减少所致。

一季度业绩同比环比均上涨：2021Q1归母净利20.54亿元，同比增81.06%，环比增31.84%，盈利能力进一步增强，其中华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司一季度利润同比分别增长54%、167%和79%，其中华菱涟钢和汽车板公司利润均创季度历史新高。

一季度盈利同比环比大幅改善主要受益于春节后需求开始复苏，而唐山地区同时进行频繁的环保限产，叠加中长期碳达峰及碳中和定调，市场对后续限产较为乐观，钢价和盈利快速回升。

公司抵御风险能力渐强：华菱钢铁核心竞争力主要在于区位优势、产品结构综合及持续自我提升，具体而言，公司地处钢材净流入地湖南省，作为中南地区钢铁行业龙头，公司充分享受区域需求红利。

其次，公司产品结构综合，对应下游分散，根据年报披露的下游细分行业需求占比来看，公司下游涉及9大行业，其中传统地产+基建占比32%，其他如工程机械、汽车、海洋工程等行业占比68%，多下游之间互相支撑可更好的抵抗单一行业周期波动。

此外，公司自2017年重新转型回钢铁主业后，各方面指标持续提升，产量方面，2020年产量较2017年增长50%，虽然包含阳春钢铁300多万吨长材增量，但同时通过挖潜增效的增量也高达30%；效率方面，人均产钢量逐年提升，2020年湘钢及涟钢人均产钢量1378吨和1365吨，较2016年分别提升78.7%和109.7%；技术方面，通过以市场为导向持续精进研发水平，品种钢占比逐年提升，2020年品种钢销量1298万吨，占总销量的52%，该比例较2016年提升20个百分点。

通过五年时间的日积月累，公司安全边际逐渐提升，抵御风险能力渐强，持续处于行业佼佼者地位。

投资建议：虽然中长期地产投资面临回归风险，但短期旺季需求仍在，叠加后期碳中和政策出台，全年盈利中枢有望同比进一步提升，而公司作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，盈利能力已明显领先于行业平均水平，预计公司2021-2023年实现归母净利润94.3亿元、68.4亿元和74.1亿元，折合EPS为1.54元、1.12元和1.21元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。