民生证券-汤臣倍健-300146-2021年一季报点评：主品牌与大单品共同发力，21Q1业绩高速增长-210429

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一、事件概述4月28日，公司发布2021年一季报，报告期内实现营收22.23亿元，同比+48.66%；实现归母净利润8.16亿元，同比+52.70%；基本EPS为0.52元。

二、分析与判断主品牌与大单品共同发力，2021Q1业绩高速增长2021Q1公司实现营收/归母净利润22.23/8.16亿元，同比分别+48.66%/+52.70%。

收入端，21Q1整体营收实现高速增长，主要原因是（1）公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长，主品牌及大单品健力多、life-space国内部分均保持高速增长；（2）广州麦优并表带来正向贡献；（3）去年疫情期间低基数效应。

利润端，公司销售毛利率及费用率整体保持稳定，净利润增速与收入增速相当。

分产品看，2021Q1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收13.81/4.88/1.34亿元，同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。

汤臣主品牌及健力多均保持高速增长，LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及代购基本退出本地药房采购的双重影响，导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降；跨境电商业务仍保持高速增长。

Life-space国内业务加速导入，Q1收入0.66亿元，同比+65.12%。

分渠道看，2021Q1线下渠道收入约占境内收入的75.01%，同比+37.03%；线上渠道收入占24.99%，同比+114.15%。

线下渠道竞争优势仍然稳固，线上渠道增速更高。

21Q1毛利率小幅下行，期间费用率小幅上行2021Q1，公司销售毛利率为66.89%，同比-0.49ppt。

主要原因是公司执行新收入准则，导致运输费用计入营业成本。

2021Q1公司整体期间费用率为21.49%，同比+1.59ppt。

其中销售费用率为18.14%，同比+5.59ppt，原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。

管理费用率为2.95%，同比-2.77ppt。

研发费用率为0.70%，同比-0.50ppt。

财务费费用率为-0.30%，同比-0.74ppt，原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。

四大战略形成新核心优势，疫情后经营环境改善明显2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年，将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。

疫情防控常态化后，营养健康相关产品市场需求预计将出现提速，2021年公司将务实推进各项经营计划。

目前公司经营环境较去年同期有较大改善，相关市场及销售活动逐步正常开展。

三、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元，同比+28.7%/+12.1%/+10.2%；实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元，同比+20.3/+10.0%/+12.0%，对应EPS为1.16/1.28/1.43元，目前股价对应PE为26/24/21倍。

公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。

公司目前估值低于其他食品板块2020年26倍的一致预期，维持“推荐”评级。

四、风险提示业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。