兴业证券-长沙银行-601577-业绩稳健增长，零售转型持续落地-210429

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业绩稳健增长。

2020年全年业绩与此前业绩快报一致，较快的规模增长+息差同比仅小幅收窄2bps共同驱动全年利息收入增长13.3%，非息收入表现略显疲软拖累营收表现，整体营收增长5.9%。

成本方面，业务管理费控制得当，成本收入比同比节约1个百分点，PPOP同比+7.2%。

拆分2021年一季度业绩结构来看，收入方面：（1）利息净收入同比增长10.3%，主要得益于生息资产规模的快速增长（yoy+18.4%），而净息差据我们测算有所下降，预计主要是负债端成本有一定上升压力。

（2）手续费收入增速环比有所回升。

（3）投资收益等其他非息收入同比有所走弱主要是去年同期基数较高。

成本方面：（1）管理费投入有所加大，成本收入比较去年同期上升。

（2）减值计提同比节约12.3%，单季度年化信用成本1.62%。

贷款高增，零售转型持续落地，负债端存款增长略显乏力。

资产端，2020年贷款增速21%，零售贷款（yoy+26.8%）投放快于对公（yoy+18.9%），零售贷款占比提升至41.1%，零售转型战略持续落地。

2021年1季度贷款同比仍保持20%的高速增长。

负债端，存款增长略显乏力，连续两个季度环比增速放缓。

从一季度来看，同业负债及同业存单增长较快，预计是一季度利息支出增长较快的原因。

不良率持平、关注率大幅下降、逾期率改善，拨备保持平稳。

公司1季度不良率较上年末持平、关注率环比大幅下降36bps至2.35%。

2020年底贷款逾期率为1.65%，较2020年中期明显改善，逾期90天/不良为70.69%，与中期基本持平。

公司1Q21拨备覆盖率、拨贷比与上年末基本持平，拨备水平整体保持稳定，资产质量持续夯实。

资本方面，公司一季度完成了58.8亿的非公开发行，补充了核心一级资本，一季度末资本充足率和核心一级资本充足率分别达到14.43%和9.66%。

盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022年EPS分别为1.44元和1.60元，预计2021年底每股净资产为12.17元。

以2021.4.27收盘价计算，对应2021年底的PB为0.80倍。

首次覆盖给予公司审慎增持评级。

风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期。