民生证券-三环集团-300408-Q1业绩大增，被动元器件高景气持续-210429

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一、事件概述4月28日，公司发布2021一季报，实现营收13.1亿元，归母净利4.9亿元。

二、分析与判断Q1业绩大增，毛利率&净利率双升2021Q1公司实现营收13.1亿元，同增118%，环增5%；归母净利4.9亿元，接近预告上限，同增165%，环增12%；毛利率同升5.2pct至51.4%，净利率同升6.6/环升2.3pct至37.5%，主要受益于5G技术加速普及与国产替代深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度持续上升，公司主要产品销售额大幅增加。

三大业务均显著增长根据年报披露数据，分业务看，通信部件实现营收13.4亿元，同增43%，毛利率减少3.1pct至51.2%；电子元件及材料营收13.2亿元，同增56.9%，毛利率提升9.8pct至56.45%；半导体部件营收6.6亿元，同增38.4%，毛利率提升1.3pct至45.1%。

定增加码MLCC，被动元器件高景气持续5G商业化进程持续加快，MLCC作为关键零组件迎来需求提升，2020年公司定增募投22亿加码5G通信用MLCC扩产项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目，有望受益于国产替代趋势打开成长空间。

公司陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等优势领域受益于被动元器件高景气周期，有望持续高增。

三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为22/28/36亿元，对应PE为34/26/20倍，参考当前申万半导体44倍PE，考虑到公司作为国内被动元器件领军企业，受益行业高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。