天风证券-中兴通讯-000063-核心技术构建壁垒，5G龙头进入业绩成长快车道-210429

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事件公司发布21年一季报，一季度收入262.4亿元，同比增长22.1%；归母净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；扣非净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%。

我们点评如下：三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。

一季度公司收入保持快速增长态势，三大业务板块均实现同比增长。

其中，运营商板块国内市场受益5G、新基建建设保持增长趋势，海外市场全球份额有望稳步提升，实现稳健增长；政企业务公司ICT领域布局完善。

收入实现大幅增长；消费者业务持续复苏，手机、移动终端、家庭终端持续成长。

未来收益全球5G建设、新基建建设、企业数字化转型，公司精耕价值市场，收入有望持续快速成长。

毛利率角度看，20年运营商/国内市场有所下滑，随着5G进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，21年一季度毛利率回升趋势明显。

2020年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56个百分点。

毛利率下降主要是运营商网络业务板块（33.79%，同比下降8.82个百分点），从区域上看主要是国内市场（28.86%，同比下降11.01个百分点）。

2020年是国内5G大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。

21年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，随着5G行业格局逐步明晰，中兴全球5G基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，5G竞争格局逐渐明晰。

成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率持续回升。

费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。

由于20年一季度疫情影响基数较低，21年一季度费用率恢复正常水平。

随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。

公司研发、销售和管理费用则偏刚性，随着收入持续快速成长，费用率有望进一步摊薄。

公司20年收入达到千亿规模，21-23预计逐步成长到1200-1500亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。

公司位列全球专利布局第一梯队，中兴微电子位列国内第一梯队半导体公司，专利技术价值超450亿元，估值上可予以重视。

21年一季度公司研发投入41.9亿元人民币，占收入比例16.0%。

根据仲量联行统计，公司位列全球专利布局第一梯队，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元人民币。

根据IPLytics统计，公司向ETSI披露的5G标准必要专利声明量位居全球第三。

子公司中兴微电子2020年收入为91.74亿元，净利润5.25亿元，属于国内第一梯队半导体公司。

公司技术实力突出，专利壁垒突显，为长期可持续发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议：国内5G建设稳步推进，海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，推动5G建设规模持续增长。

中兴5G技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。

对上游成本控制能力持续体现，未来5G设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。

预计公司21-23年归母净利润分别为60、83、105亿元，对应21年23倍市盈率、港股中兴21年13倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：5G建设慢于预期，行业竞争超预期，中美贸易摩擦加剧。