信达证券-4月全球经济与市场回顾和展望：金发女郎状态还能持续多久？-210427

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摘要：4月以来，发达经济体疫情总体平稳，全球经济仍在强势复苏，但在美联储维持宽松表态的背景下美债利率前期快速上行势头得到抑制，市场似乎进入“既不过冷，又不过热”的金发女孩状态。

疫情方面，全球疫情发展分化，美国新增确诊维持稳定，欧洲第三波疫情已得到控制，但日本爆发第四轮疫情，东京多地进入紧急状态；此外，在限制措施放松叠加病毒变异的背景下，印度单日新增确诊连续超过30万创全球之最。

疫苗接种进度整体上并未受到腺病毒载体疫苗可能带来的血栓问题的影响，发达经济体仍在加速推进，但新兴经济体相对落后。

经济方面，寒冬天气褪去叠加补贴支票落地，美国经济数据全面走强。

美国3月零售销售创下10个月以来最大增幅，消费者信心显著改善；受库存紧张影响，3月成屋销售回落，但新屋销售与新屋开工创下2006年以来新高；4月地方联储调查显示制造业活动强劲，Markit制造业PMI指数再创新高；劳动力市场快速修复。

经济全面回暖，美国3月核心CPI同比达1.6%，通胀预期快速上行。

欧洲经济在多国疫情缓解、封锁逐步解除的背景下也显著改善，4月欧元区制造业PMI初值创下历史新高。

政策方面，白宫公布了耗时8年总投入约2.3万亿美元基础设施建设计划，作为“重建更美好未来”计划的第一部分。

考虑该计划以提高企业税率至28%来筹集资金的方案在民主党内部即存在争议，最后可能仍有一部分需要通过赤字实现。

叠加近期媒体报导拜登酝酿上调富人所得税和资本利得税税率，尽管基建计划落地最早或至下半年，但市场当前更加关注增税的潜在影响。

货币政策方面，美联储维持了鸽派立场，鲍威尔强调通胀的提升是暂时性的，承诺在经济全面复苏前不会撤走支持措施。

美联储持续鸽派的表态似乎成功说服了市场，美债利率的上行势头在4月暂告一段落；经济的回暖，加上政策紧缩预期的降温，海外权益市场强劲回升。

美联储持续鸽派的表态，似乎使市场相信在美国的劳动力市场仍未恢复到疫情前的背景下，美联储距离讨论缩减购债规模仍有一段时间，加息至少要在2023年可能才会实施。

在此背景下，美债利率的上行势头在4月暂告一段落，已经下行至1.5%-1.6%的区间。

经济的回暖，加上政策紧缩预期的降温，使得海外权益市场强劲回升；大宗商品方面，尽管印度疫情的扩散给原油需求带来了不确定性，油价维持震荡，但铜价仍然维持了强势回升的态势。

展望后市，按照当前接种速度，发达经济体可能仍将夏季实现群体免疫。

在这样的状态下，疫情退散是大势所趋，这意味着未来服务业改善的速度将有所加快；而随着纾困法案给居民的补贴高峰期过去，海外商品消费可能逐步触顶，但考虑到当前美国居民的储蓄率仍高，预计其未来下行的速度也将是温和的。

制造业PMI指数的持续上行也显示海外生产活动仍在恢复的过程中。

尽管美债利率的上行已经带来美国抵押贷款利率出现了回升，但在当前美国地产市场仍在供不应求的状态下，居民对房地产的购买力仍强，金融条件收紧对地产市场的不利影响仍需一段时间才能显现，海外需求在未来一个季度仍将在快速扩张的过程中。

在海外服务业仍未恢复至正常水平、经济尚未达到充分就业的背景下，潜在通胀的持续上行仍然需要时间。

而如果未来通胀预期持续提升，是否需要政策提前收缩，也将对美联储带来考验。

在这样的背景下，由于美联储的鸽派承诺已经成功说服了市场，短期其政策快速调整的可能性不高，且潜在通胀的回升也需要时间，因此尽管美债利率的上行仍是大势所趋，但其上行最快的区间可能已经过去，在二季度疫情前1.8%-1.9%的高点仍将是美债利率的重要阻力位。

尽管美国经济维持相对领先，但全球经济复苏以及美国增税预期的增强，仍将对美元指数带来压制，因此美元指数可能仍将维持在90-94上下区间震荡的局面。

尽管拜登基建计划的落地仍需时间，但海外服务恢复、设备投资与新屋开工仍具有较强的确定性，因此大宗商品价格虽然短期可能波动加大，但是在海外需求整体扩张的背景下，其上行的趋势并未出现变化。

而在权益市场，尽管有投资者对资本利得税上调产生了担忧，但从历史上看，资本利得税税率调整和美股的表现之间并不存在直接联系，其最后如何落地也存在较大不确定性。

在美国经济仍在持续改善，美联储又维持了宽松承诺状态下，美股短期来看出现趋势性走弱的可能性并不高。

金发女孩的状态可能仍将维持一段时间，而后续通胀环境的变化仍是最大的不确定性，需要我们持续观察。

风险因素：海外疫情超预期，货币政策超预期。