浦银国际-快手科技-1024.HK-业绩超预期，用户数恢复健康增长-211124

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　　我们维持“买入”评级，上调目标价至123港元，潜在升幅30%。
　　业绩整体超市场预期：公司3Q21收入为204.9亿人民币，同比增长33.4%，高于市场预期2.0%。其中，广告收入为109.1亿人民币，同比增长76.5%；直播收入为77.2亿，同比下降3.0%；其他服务收入18.6亿，同比增长53.0%。调整后净亏损为48.2亿，优于市场预期的64.7亿，调整后净利润率为-23.5%，2Q21为-24.9%，3Q20为-6.3%。本季度销售费率为53.8%，环比下降5.1个百分点。
　　用户恢复健康增长，海外尝试商业化：三季度，MAU为5.73亿，同比增长19.5%，环比增长13.2%；DAU为3.20亿，同比增长17.9%，环比增长9.3%；日活用户日均使用时长同比增长35.0%至119分钟，日均流量同比增长近60%。此外，海外市场的MAU、留存率、用户时长等指标均录得环比提升，公司已经开始在海外市场试水直播打赏及广告业务，逐步推进海外业务的商业化进程，看好未来海外市场对公司整体收入的贡献。
　　直播业务好于我们预期，广告和电商业务增长强劲：三季度直播收入环比增加7.4%，同比下降3.0%，直播日活渗透率提升至78%。尽管三季度广告行业整体需求较弱，得益于流量的大幅增长及效率提升，公司广告业务仍保持强劲，收入同比增长76.5%。电商及其他收入同比增长53%，电商交易总额同比增长86.1%为1758亿，快手小店闭环交易贡献占比为90%，9月电商复购率提升至70%以上，快手电商生态不断完善。
　　维持“买入”评级，上调目标价至123港元：由于月活用户数的快速增长、电商闭环建设的良好表现，以及海外业务开始商业化，我们将公司2022E/2023E收入分别上调2.6%和0.3%。基于分部加总估值法，我们将公司目标价上调至为123港元，对应3.8x和2.9x的2022E/2023E市销率，维持“买入”评级。
　　投资风险：用户增长和留存率不及预期；政策监管风险；竞争激烈。