中银国际-长沙银行-601577-零售转型成效显著，资产质量稳中向好-210428

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mmary]长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。

公司业务深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行。

1季度公司盈利稳定增长，资产质量稳中向好，我看好公司零售转型的积极前景，省内网点不断下沉带来的业务增长空间，维持增持评级。

支撑评级的要点盈利稳定增长，营收增速回落长沙银行1季度营收增速有所放缓，同比增1.20%，较2020年全年增速下降4.71个百分点，主要是受到投资收益负增的影响。

拆分营收表现来看，公司1季度受基金分红减少影响，投资收益同比降54.3%，投资收益在营收中的占比从20年1季度的24%下降至10.8%。

此外1季度公司净利息收入同比增10.3%，增速较2020年度小幅放缓3个百分点，考虑1季度公司资产规模实现18.6%的同比快增，预计净利息收入的放缓与1季度息差收窄有关。

2020年长沙银行净息差2.58%，同比降2BP，绝对值在上市银行中仍处较高水平。

1季度长沙银行手续费收入在去年低基数基础上实现修复性正增，同比增2.74%，正向贡献营收表现。

随着疫情的好转，长沙银行适当减轻了拨备计提力度，支撑公司盈利总体保持稳定增长，1季度净利润同比增5.07%（vs2020年，同比增5.91%）。

信贷带动资产快速增长，零售存贷占比提升长沙银行总资产规模在信贷资产的持续快增带动下，总体实现较快增长。

1单季信贷同环比分别增20.0%/5.6%，带动1季度总资产同环比分别增18.6%/4.4%，信贷在总资产中的占比环比提升0.5个百分点至43.8%。

长沙银行个人贷款实现快速增长，2020年同比增26.8%，在贷款中的占比同比提升1.89个百分点至41.0%，资产端零售转型持续夯实。

2020年长沙银行优化零售贷款结构，适当压降信用卡贷款占比，并提升住房按揭贷款占比1.2个百分点至40%。

负债端来看，1季度长沙银行存款承压，环比增0.7%，在总负债中的占比较20年末小幅下降1.9个百分点至68.5%。

结构上在公司积极推进零售转型背景下，个人存款占比同比提升3.07个百分点至37.95%，而公司存款占比下降3.7个百分点至59.3%。

资产质量稳中向好，拨备保持行业中上长沙银行资产质量积极向好，1季度末不良率1.20%环比基本保持稳定，关注类贷款占比下降36BP至2.35%，潜在资产质量压力明显减轻。

我们测算长沙银行1季度单季年化不良生成率1.16%，较2020年末明显下行。

长沙银行不良认定严格，2020年末逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期60天以上贷款在总贷款中的占比为83.2%，逾期90天以上贷款在总贷款中的占比为70.7%。

1季末长沙银行拨备覆盖率和拨贷比环比基本保持稳定，分别为292.31%、3.5%，拨备水平在上市银行中处中上水平。

估值鉴于公司营收增速放缓，我们下调公司2021/2022年EPS至1.70/1.93元（原为1.75/1.97元），对应净利润同比增速为9.1%、13.2%（原为12.4%、12.5%）,目前股价对应市净率为0.75x、0.65x，维持增持评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。