国盛证券-国际医学-000516-业绩符合预期，收入快速爬坡兑现高增长-210429

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公司发布2020年报及2021年一季报。

2020年公司实现收入16.07亿元，同比增长62.17%，实现归母净利润0.45亿元，扭亏为盈，实现扣非后归母净利润-6.48亿元，同比下降38.34%；2021年Q1公司实现收入6.32亿元，同比增长129.75%，实现归母净利润-1.83亿元，同比增长3.35%，实现扣非后归母净利润-1.30亿元，同比增长33.69%。

年报一季报业绩符合预期。

公司业绩与此前公告的2020年业绩快报与2021年一季度业绩预告接近，符合预期。

公司2020年归母净利润与扣非后的差异主要来自于确认了7.20亿的股权转让收益（出售北京汉氏联合股权），从四大医院对应的子公司来看：1）高新医院实现收入7.99亿元，同比下降3.34%，实现净利润0.61亿元，同比下降48.23%，收入端受到疫情影响，而利润端一定程度受到新院区折旧影响；2）中心医院实现收入7.20亿元，同比增长1181.06%，实现净利润0.53亿元（含出售汉氏联合的收益），同比增长114.19%，中心医院收入快速爬坡；3）商洛医院实现收入1.04亿元，同比下降15.33%，亏损0.31亿元，同比减少99.17%；4）康复医院尚未正式开业，实现收入0.06亿元，亏损0.05亿元。

公司2021年Q1收入在西安地区1月初有零散疫情扰动的情况下快速放量，我们认为主要有几方面的原因：1）中心医院附近12月开通地铁，带动门诊量与住院病人数量的进一步快速爬坡；2）高新医院新院区12月21投入使用，凭借多年口碑快速放量。

投资逻辑再梳理：我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段。

第一个阶段是以中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院为主导的12000张床位的“量价齐升”，目前中心医院在19年9月开诊后发展迅速、高新医院新院区已于去年12月投入使用带来新一轮增长期、商洛新院区今年3月28日开诊、康复医院预计明年开诊。

以公司的中期目标来看，12000张床位有望贡献100万的平均单产、15%左右的净利率，对应120亿收入、18亿净利润。

第二个阶段是以中心医院品牌效应做高端医疗服务。

中心医院本身是全球已建成的最大单体医院，未来随着床位数的爬坡以及品牌的建设，有望在中心医院附近做衍生业务，如未来的慢性病区、慢性康复病区等业务，持续挖掘高端客户价值以及提升非医保业务占比。

盈利预测。

我们预计公司21-23年收入为31.11、52.19、78.51亿元，分别同比增长93.6%、67.8%、50.4%，对应PS为12x、7x、5x。

预计21-23年归母净利润为0.58、3.68、7.75亿元，分别同比增长28.2%、533.6%、110.4%，对应PE为652x、103x、49x。

公司处于收入快速放量期，维持“买入”评级。

风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。