民生证券-思瑞浦-688536-Q1营收保持高增长，双产品齐头并进-210429

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一、事件概述2021/4/27公司公布2020年年报和2021年一季报。

2020年实现营业收入5.6亿元，同比增长87%；实现归母净利润2亿元，同比增长159%。

21Q1实现营业收入1.7亿元，同比增长31%。

二、分析与判断21Q1营收持续增长Q1营收持续增长。

1）21Q1：实现营收1.7亿元，同增31%。

毛利率58%，同减8pct；其中信号链产品毛利率60%，较2020年降2.4pct，主要系产品结构变化，电源管理产品毛利率为42%，较2020年增加13pct，主要系高性能产品放量+上游涨价趋缓。

研发费用率34%，同增14pct。

归母净利润0.3亿元，同减28%。

股票激励计划的股份支付费用较同期增加0.24亿元、非经常性损益税后净额为0.12亿元（主要系理财产品收益），剔除该两项影响归母净利润约为0.4亿元，同减8%。

2）2020年：实现营收5.6亿元，同增87%。

毛利率61%，同增2pct。

归母净利润2亿元，同增159%。

3）20Q4：实现营收1亿元，同降27%，我们认为主要系基站建设季节性波动+产能紧张导致交付延后。

归母净利润0.2亿元，同降19%。

信号链稳健增长，电源管理厚积薄发1）2020年信号链产品/电源管理产品分别实现营收5/0.2亿，同增83%/242%，其中信号链产品ASP同增12%、销量同增65%，电源管理产品ASP同增21%，销量同增183%；毛利率分别为63%/29%，同比+3/-11pct，电源管理产品毛利率下降主要系通用类电源产品占比提升+上游涨价。

2）信号链：公司第一大客户是国内通讯龙头，2020年贡献公司营收的55%。

2019-2022e年国内5G新建基站分别为12/60/120/150万座，2020年客户市占率为57%，5G基站建设将有力拉动公司业绩增长。

3）电源管理：多个产品已完成质量与可靠性认证，并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。

持续高研发投入，不断拓展客户、产品1）截至2020年末公司核心技术人员141人，同增44%，占总人数的66%，平均行业经验11年。

公司于2020年11月推出股票激励计划，激励对象192人，包括高管和技术骨干。

2）公司持续高研发投入，2020年/21Q1研发费用率分别为22%/34%。

2020年新增产品300余种，截至2020年末公司拥有产品1200余种。

2020年新增客户100余家，截至2020年末客户达3000余家，涵盖泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个领域。

三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为9/12/16亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元，对应估值分别为128/85/69倍。

参考SW电子2021/4/28最新TTM估值53倍，同时考虑到公司定位为国内中高端工控以及通信领域的模拟龙头，国产替代空间广大，首次覆盖给予“推荐”评级。

四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。