华金证券-迈瑞医疗-300760-三大业务保持良好增长，长期竞争力持续提升-210428

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事件：公司披露2020年年报，实现营业收入210.26亿元，同比增长27.00%；归母净利润66.58亿元，同比增长42.24%；扣非后归母净利润65.40亿元，同比增长41.70%；经营活动产生的现金流量净额88.70亿元，同比增长87.85%。

同时公司公布2021年一季报，实现营收57.81亿元，同比增长21.93%；归母净利润为17.15亿元，同比增长30.59%；扣非后归母净利润为16.96亿元，同比增长35.35%；经营活动产生的现金流量净额11.11亿元，同比下滑21.79%◆2020三大业务保持良好增长态势：1）2020年公司生命信息与支持业务实现营业收入100.06亿元，同比增长54.18%。

受益于疫情，公司生命信息与支持业务中的监护仪、呼吸机、输注泵以及睿智联IT解决方案需求大幅增长，Q1主要集中于国内市场，Q2后产能和交付逐步向国际市场倾斜。

2）体外诊断业务实现营业收入66.46亿元，同比增长14.31%。

虽然上半年常规体外检测业务受疫情影响，但下半年国内市场快速恢复，装机量提升；公司海外新冠抗体试剂出口也弥补了国内影响。

公司加强了单机和级联仪器的布局，高端五分类血液细胞+CRP分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破。

3）公司医学影像业务实现营业收入41.96亿元，同比增长3.88%。

国内3月开始恢复台式彩超采购，二、三级医院恢复较快，，并且随着超声产品向临床科室的不断渗透，公司将在国内超声市场迎来更多的发展机遇。

海外为了应对新冠疫情，公司推出MX及ME系列高端便携彩超产品及AI相关智能诊断工具，实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内顶级医院客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率。

◆2021Q1体外诊断增长强劲，海外疫情相关产品仍保持旺盛需求：2021Q1公司业绩继续保持增长态势，三大业务领域持续稳健增长。

在国际疫情持续反复的情况下，疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。

国内疫情控制良好，医院采购逐步回暖，常规的诊疗手术均逐步恢复正常水平，体外检测中常规试剂需求明显复苏，体外诊断业务实现强劲增长。

预计随着国内诊疗恢复正轨，海外疫情持续蔓延的情况下，公司全年三部分业务均将保持良好的增长态势。

◆毛利率保持稳定，经营效率进一步提高：2020年公司整体毛利率为64.97%，同比略降0.27个百分点，其中生命信息与支持产品毛利率67.98%，同比大幅增长2.37个百分点；体外诊断毛利率59.73%，同比下滑2.8百分点；医学影像毛利率66.18%，同比下滑2.24个百分点。

从费用端看，2020年公司销售费用率17.18%，同比下降4.6个百分点；管理费用率13.16%，同比下降0.31个百分点；财务费用率-0.29%，同比提升2.17个百分点。

2021Q1公司整体毛利率为65.03%，同比略增0.51个百分点，销售费用率16.46%，同比下降3.57个百分点；管理费用率15.79%，同比下降0.1个百分点；财务费用率0.55%，同比提升1.55个百分点。

◆新产品不断推陈出新，高端产品不断突破：公司2020年研发投入20.96亿元，同比增长27.04%。

新产品研发方面，公司不断推陈出新新产品，在高端产品领域不断突破。

在生命信息与支持领域，公司推出了TM70遥测（1.4G）、BeneFusion输注泵中央站、BeneFusionn系列输注泵（nVP/nSP/nDS）、NB350新生儿无创呼吸机、VS8/9监护仪、uMED除颤仪、4K内窥镜摄像系统、硬镜器械、R80医用桥梁式吊塔等新产品；在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声MX/ME系列、专用肝纤检测Hepatus6/5肝超仪、“瑞影云++”影像云服务平台；在体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP一体机BC-7500CRP系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线M6000以及一系列生化和免疫试剂新产品。

同时公司也积极创新投入布局新的业务，兽用器械、硬镜微创、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。

◆投资建议：迈瑞医疗作为我国第一，全球领先的医疗器械公司，龙头优势明显。

公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美，高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。

预计2021-2023年营收分别为259.78亿元、313.94亿元、384亿元，净利润分别为80.12亿元、97.04亿元、119.97亿元，给予“买入-A”建议。

◆风险提示：贸易战影响；耗材降价风险；研发失败风险；并购风险；汇率风险。