国盛证券-中国太保-601601-寿险新单增速领先 关注增员及产品推动情况-210429

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事件：公司发布2021年一季报，公司实现营业收入1512.63亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润85.47亿元，YoY+1.9%。

寿险新单高增长，续期保费小幅承压：公司寿险业务实现总保费收入954.38亿元，YoY+3.9%，其中个险新单163.36亿元，YoY+35.9%，个险期缴新单144.48亿元，YoY+49.5%，新单的大幅增长主要为公司开门红准备较为充分，短储产品新单规模大幅增长。

但由于19、20年新单连续负增长，致使续期保费收入706.62亿元，YoY-3.1%。

同时预计由于短储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压，NBV及margin相对同业有所压力。

Q2起公司加大产品推动力度，上线两全产品两全其美，有望使得短期新单及价值结构有所改善。

产险保费增速领先同业，非车增速达41%：产险业务方面，公司实现保险业务收入437.47亿元，YoY+12.0%，增速领先上市同业；其中车险保费收入218.67亿元，YoY-7.0%，主要为车险综改导致件均明显下降影响。

非车险保费收入218.80亿元，YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半，预计主要为健康险、农险等的较快增长。

资产配置保持相对稳定，净投资收益率降至3.9%：公司在大类资产配置方面保持相对稳定，Q1末公司总投资资产1.68万亿元，较去年底增长2.0%；公司权益类资产配置占比18.5%，较去年底小幅下降0.3pt，其中股票配置占比下降0.1pt至7.6%，固收类债权投资计划占比提升1.4pt至12.8%。

公司净投资收益率3.9%，同比下降0.3pt；总投资收益率4.6%，同比提升0.1pt。

投资建议：公司一季度新单显著改善，增速在上市同业居前，但价值预计稍有压力，二季度起公司加大增员以及产品推动，后期积极关注结果及持续性。

预计公司21E、22E归母净利润分别为290.74亿元、352.80亿元，同比增长18.3%、21.3%，21E、22E公司P/EV估值分别为0.63倍、0.56倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：负债销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场波动风险。