国盛证券-希望教育-1765.HK-业绩表现出色，并购高效落地-210429

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事件:FY2021H1公司营收同增35.9%，经调整净利润同增42.8%。

公司FY2021H1营收同增35.9%至11.83亿元，归母净利润同增43.2%至4.78亿元，经调整净利润同增42.8%至5.47亿元（调整股权激励开支、汇兑损益以及并购院校公允价值变动导致的额外折旧摊销）。

公司FY2021H1毛利率同增1.7PCTs至54.2%，主要系精益化管理带动成本控制得当所致；销售费用率同增3.5PCTs至6.9%，主要系公司扩大人力、广告及市场推广开支所致；管理费用率同降0.8PCTs至12.5%，综上，公司FY2021H1经调整净利率同增2.2PCTs至46.2%。

内生外延双支撑，在校生人数增长亮眼。

截至FY2021H1，公司共运营16所院校，相较FY2020H1的14所拓展马来西亚英迪国际大学以及南昌影视传播职业学院，办学网络在民办高教公司中处于领先位置。

截至FY2021H1，公司旗下院校在校生人数同增40.4%至19.67万人，其中本科院校/大专院校/技师教育分别同增38.6%/32.3%/115.4%至9.88/8.02/1.77万人，各办学层次在校生均取得亮眼增长。

截至FY2021H1，公司整体校舍利用率同增4PCTs至86%。

外延并购持续推进，国内及海外办学进一步丰富。

除已并表的16所院校，公司目前拥有3个已签署并购协议的并购项目：1）2021年2月以5亿元对价并购南昌大学共青学院100%股权；2）2021年4月并购泰国西那瓦大学100%股权，该学校建于1996年，为以商科和科技为主导的国际型大学，可提供本科、研究生及博士课程，符合中泰学历互认条件；3）2021年4月以2500万元并购金肯职业技术学院，该学校为一所位于江苏南京的高职院校，在校生约8188人；4）2021年3月获教育部批复，成为一所本科院校举办者。

公司持续通过外延并购方式扩大办学网络，重点强化在江西、江苏以及海外办学布局，强化区域协同，并通过海外办学为学生提供留学机会，丰富办学层次。

自建项目取得积极进展，多元模式拓展办学网络。

公司目前拥有4所自建高职院校项目，其中，甘肃白银明德职业教育学院与邢台应用职业技术学院已获得政府同意设立批文，达到办学条件，预计于2021年9月正式开学。

除自建项目外，公司于2020年10月以3.93亿元并购世纪鼎利8.75%股权和16.75%表决权，有望将自身的教学资源以轻资产方式输出，实现并购/自建/托管等多元模式提升旗下学生规模。

投资建议。

公司为目前国内学校数量最多的上市民办高教集团，整合及管理能力出众，并购学校均实现快速并表，且并购后可快速对标的学校招生、教学、就业端进行全方位整合，充分发挥院校间协同，从而提升院校盈利能力。

根据FY2021中报，我们维持公司FY2021-2023归母净利润预测至8.06/10.41/12.54亿元，FY2022/2023同增29.1%/20.5%，对应EPS0.10/0.13/0.16元，现价对应PE26/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；收购整合效果不佳，标的招生情况低于预期；公司经营及盈利能力不达预期。