安信证券-中顺洁柔-002511-下游需求加速释放，锁定低价浆盈利高增-210429

《安信证券-中顺洁柔-002511-下游需求加速释放，锁定低价浆盈利高增-210429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中顺洁柔-002511-下游需求加速释放，锁定低价浆盈利高增-210429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■2020年年报：实现收入78.2亿元，YoY+18%；归母净利润9.1亿元，YoY+50%；扣非后归母净利润8.9亿元，YoY+51%。

■2021年一季报：实现收入21.0亿元，YoY+26%，较2019Q1增长36%；归母净利润2.7亿元，YoY+48%，较2019Q1提升120%；扣非后归母净利润2.7亿元，YoY+43%，较2019Q1提升119%。

公司业绩表现超市场预期。

■销量实现高增带动收入快速增长：2020年受疫情影响，民众卫生意识提升&个人清洁用品消费量有所增长，12月份浙江、河北、陕西的纸企连发涨价函，吨纸普涨200-300元，消费者囤货积极性高涨。

全年生活用纸收入75.0亿元，YoY+14%，销售量（吨口径）YoY+25%，2021Q1销售量（吨口径）YoY+30%，带动收入快速增长。

根据行业跟踪情况，2021Q1生活用纸提价函频出，公司4月份起对产品提价，Q2有望逐步落地，将带动生活用纸收入规模高增。

根据公开调研信息，2020Q4-2021Q1电商及新零售渠道快速成长，华北及华东快速崛起。

■利润率持续改善，低价囤浆优势已显：2020Q4公司毛利率28.3%，同比下滑14.9pct，主要受运输费用口径调整&集中在Q4计提影响，计算毛利率-销售费用率为19.4%，同比仅小幅下滑0.4pct。

2021Q1毛利率40.5%，同比下滑4.7pct。

2020Q4木浆低位利好公司成本控制；2021Q1木浆价格飙升，外盘针叶浆均价YoY+47%、阔叶浆均价YoY+35%，公司提前囤积低价浆锁定成本。

2020Q4公司净利率10.3%，同比提升1.2pct，2021Q1净利率12.9%，同比提升1.9pct，环比仍有所改善，彰显了公司优质的应对浆价上涨风险能力。

■2021Q1现金流改善，在手库存保持稳定：2021Q1经营活动现金流净额3.3亿元，YoY+1.3%。

截至Q1公司存货16.2亿元，与2020年底基本持平，根据公开调研信息，通过提前签约锁定低价木浆，锁定成本及盈利空间。

■职业经理人制度仍在推进，机制完善不畏调整：公司聘任邓雯曦女士担任副总裁一职（与持有公司百分之五以上股份的股东、实际控制人等不存在关联关系）。

邓女士曾就职于恒安等消费品企业，熟悉市场&运营等业务，对生活用纸、个护亦有深入了解。

公司职业经理人机制将进一步完善，助力相关业务突破发展。

■投资建议：公司作为生活用纸龙头企业，低价囤浆&顺势提价，管理机制持续完善，具有较好的成长性。

预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.04/1.17/1.29元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：市场开拓不及预期，木浆价格上涨超预期。