国元证券-壹网壹创-300792-2020年报及2021一季报点评：业务模式切换收入增速放缓，自有品牌表现亮眼-210428

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报。

点评：受头部品牌百雀羚业务模式切换影响，利润率结构性上涨2020年公司实现营收12.99亿，同比下滑10.49%，归母净利润3.1亿，同比增长41.54%，扣非后归母净利润2.84亿，同比增长41.00%。

分业务看，品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销业务分别实现收入4.20/5.21/3.51亿，同比分别-48.64%/+57.34%/+18.78%。

2020年下半年，百雀羚由品牌线上营销业务切换至品牌线上管理服务，引起公司收入波动及业务结构变动。

受此影响，公司整体毛利率提升4.80pct至47.83%，叠加包括推广费、仓配费在内的销售费用减少，净利率录得26.60%，大幅提升11.5pct。

2021Q1公司营收2.23亿，同比增长4.20%；扣非后归母净利润0.49亿，同比增长9.10%；毛利率48.57%，同比提升3.99pct；净利率26.45%，同比提升4.33pct。

主业务稳健发展，加速布局抖音等新兴渠道，自有品牌表现亮眼2020年公司GMV突破200亿元，同比增长85.10%，剔除上佰电商影响，公司母体GMV增速超过30%，业务稳健发展。

2020年公司新签屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等品牌合作，服务类目从个护美妆拓展至食品饮料、母婴、潮玩等；并于2020年5月并购天猫五星服务商浙江上佰，拓展家电类目客户，以及拼多多、苏宁易购等合作平台。

同时，公司内部积极推进抖音、京东等高成长性平台业务，2020Q4成立抖音事业部，截止目前已完成200+直播间建设，2021Q1新签3个品牌抖音代运营；Q1京东侧实现GMV8000万，预计今年增长较快。

自有品牌方面，公司首个自有品牌每鲜说3月底上线，首月GMV已经突破400万，远超同类产品同期表现，未来随新产品陆续推出有望继续放量。

投资建议与盈利预测电商服务行业高速增长，公司作为头部企业充分享受行业增长红利。

未来有望通过内生发展与外延并购相结合的方式持续进行品类、品牌以及内容电商平台拓展。

同时公司尝试孵化自有品牌，有望拓展第二成长曲线。

我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润为4.07/5.36/7.03亿，EPS分别为2.82/3.72/4.87元/股，对应PE分别为27/20/16x，维持“增持”评级。

风险提示行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期。