中泰国际-新高教集团-2001.HK-扎实基本功，重启外延扩张-210428

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1H21经调整净利润同比增加64.7%新高教1H21收入7.9亿人民币（下同），同比增加29.8%，期内学生人数超过12.5万。

由于加大了教学和教师的投入，上半年毛利率下降了3.3个百分点，至45.4%。

得益于持续地改善财务结构，上半年公司录得净现金状态。

1H21其他收入接近1,400万，以及支付华中学院的转设费4,000万元。

甘肃学校也在短时间内转设成功，预计下半年并表，为公司增长添加动力。

剔除转设费4,000万，新高教经调整净利润3.3亿，同比增加64.7%。

回归外延增长赛道新高教在并购市场蛰伏两年后，重新开启收购模式。

4月公司宣布收购郑州城市职业学院100%权益。

郑州学院为一所民办高职院校，在校生1.2万，共开设40个专科专业，平均学费7,000C7,500元/年，处于较低水平，预计年收入超过1亿元。

管理层认为河南省生源广，未来毛入学率和学费都有提升空间。

2017年公司收购同省的洛阳学院，在收购3年内学生人数和新生学费上升了58%和44%，收入增长超过100%。

相信郑州学院可复制洛阳学院的整合管理经验，提升学院利润。

两所学院在资源共享、品牌宣传和巩固网络等方面发挥的协同效应可提升公司在省内的影响力。

管理层的目标是三年后郑州学院利润复合年增长45%，平均学费提升至1万元。

新高教将围绕“京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设及成渝地区双城经济圈建设”的国家战略，未来公司将优选大湾区和成渝地区的核心区域，目标在地区内自建一所高等院校。

2021年4月新高教成立20亿元的信托计划，通过新模式打开融资渠道，助力未来外延发展。

财务预测与估值新高教4月完成甘肃学院转设并入报表，我们预期于FY21E甘肃学院将贡献收入4,800万。

预计郑州学院在2021年9月并表，有利于提升FY22E业绩。

我们将FY21E/FY22E利润预测调整为6.2亿/8.1亿元，同比增加42.5%/30.5%，新高教依然保持在快速增长阶段。

将估值基数滚动到FY22E年，维持前瞻市盈率15倍估值，上调目标价至8.25港元，维持“买入”评级。