方正证券-柏楚电子-688188-公司2021年一季报点评报告：Q1业绩超预期，总线系统业务持续放量-210428

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事件：公司4月28日发布2021年一季度报告，2021Q1单季度实现营业收入1.88亿元，同比增长147.00%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长126.39%。

点评：1)业绩超预期，在手订单充足，业绩有望持续高增长。

①2021Q1业绩亮眼，实现收入1.88亿元，同比+147.00%，较2019Q1复合增速为60.96%；归母净利润1.18亿元，同比+126.39%，较2019Q1复合增速为45.13%。

Q1业绩高速增长，主要系中功率控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大。

②受政府补助较上年大幅减少的影响，2021Q1公司净利率有所下降。

2021Q1毛利率为80.78%，同比-0.77pct；净利率为62.94%，同比-5.73pct。

净利率下降主要系2019Q1公司收到政府补助（上市扶持款）600万元，致使上年净利率基数较高。

③费用管控良好，在股权激励费用计提的影响下，期间费用率仍有所下降。

2021Q1公司期间费用率为16.72%，同比-2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.15/-1.72/-0.48/-0.70pct。

④公司在手订单充足，Q1公司合同负债为0.22亿元，同比+461.30%，业绩有望延续高增长。

⑤公司现金流充裕，Q1经营性活动现金流为1.00亿元，同比增长795.95%。

2)持续发力高功率市场，把握国产替代发展机遇，推动业绩持续增长。

①高功率激光控制领域国产替代空间广。

在制造业转型升级的大背景下，预计到2022年，高功率激光控制系统国内市场规模将增长至10亿元左右。

目前，国产高功率激光控制系统仅占约10%的市场份额，国产替代空间广阔。

②公司持续发力高功率市场，2020年8月，公司发布公告拟新增全资子公司柏楚数控为“总线激光切割系统智能化升级项目”实施主体，并向其增资4,800万元。

2021年公司拟定增投入6.18亿元用于智能切割头扩产项目，项目投产后，有望与公司高功率总线系统形成协同效应，提高公司高功率激光切割控制系统的整体竞争力。

③公司作为国内高功率激光切割控制领域的绝对龙头，其自主开发的高功率总线控制系统在技术指标和使用性能上国内领先，已取得下游客户的广泛认可。

随着募投项目逐步落地，公司高功率产品有望复刻中低功率成功之路，支撑公司业绩快速增长。

3)积极拓宽业务边界，打开新的成长空间。

①深度布局超快激光加工业务。

超快激光精密微纳加工是应用于脆薄非金属材料的高端冷切割工艺，技术门槛高，市场前景广阔。

公司在超快激光领域实现了多项技术突破，FSCUT7000系统通过大幅面振镜加工系统及控制方法，新增对振镜加工模式的支持，进一步拓宽了产品的应用范围。

随着5G推动相关电子产品的更新换代，公司超快激光业务需求有望放量。

②纵向拓展智能焊接领域，培育新的业绩增长点。

公司2021年拟定增投入4.07亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目。

目前国内焊接行业自动化水平较低，公司有望依托已有的CAD、CMA等五项核心技术提高钢构焊接的自动化水平，拓展现有业务方向。

同时，焊接是切割的后道工序，在智能焊接项目投产后，公司有望切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率。

③积极布局超高精密驱控一体技术，为未来产业布局奠定基础。

公司2021年拟定增投入4.04亿元用于超高精密驱控一体研发项目。

超高精密驱控一体研发项目将补足公司在驱动器研制方向的技术空缺，并与原有控制技术相融合，全面提升公司产品的控制精度，同时有望突破国外厂商在超高精度设备领域的技术垄断，为国产设备实现进口替代奠定技术基础。

4)投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.19、6.79、8.57亿元，对应PE分别为66.66、50.97、40.36倍。

维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：下游制造业投资低预期，FPGA和ARM核心芯片进口风险，行业竞争加剧，高功率激光切割和超快精密加工控制系统市场拓展低预期。