东吴证券-深圳燃气-601139-2020年报&2021一季报点评：业绩稳健增长，产业链上下游一体化初现成效-210428

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投资要点事件：2020年公司实现营业收入150.15亿元，同增7.06%；归母净利润13.21亿元，同增24.92%；扣非归母净利润12.26亿元，同增18.73%，符合我们的预期。

公司每10股派发现金红利2.10元（含税），分红比例45.72%。

2021年Q1公司实现营业收入43.52亿元，同增53.6%；归母净利润2.87亿元，同增32.2%；扣非归母净利润2.83亿元，同增30.15%。

海气接入&管道气降价贡献突出，天然气批发表现亮眼。

2020年公司综合毛利率达到25.78%，同升4.26pct。

分板块来看，1）城燃板块营收108.62亿元，同增1.79%，毛利率同升4.53pct至28.81%，毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致；2）上游资源板块营收31.98亿元，同增1.39%，毛利率同升4.78pct至15.46%，主要贡献来自全年华安码头&大鹏TUA采购的26船LNG，海气接入保障气量供应拉升批发毛差。

3）综合能源板块实现营收6.56亿元，毛利率达12.54%，强化清洁能源综合运营，气电协同初见成效。

4）智慧服务等实现营收2.99亿元，同增48.82%，毛利率同升9.71pct至55.09%，智慧服务战略正式提出，后续将陆续强化增值及信息化服务。

非深圳地区气量增长良好，天然气批发量高增126.61%。

2020年公司管道天然气销售量32.97亿方，其中电厂售气量10.91亿方，同增12.24%，非深圳地区销售量11.87亿方，同增26.82%，保持良好增长态势；天然气批发销售量5.62亿方，同比高增126.61%。

期间费用率上升2.46pct至14.76%。

2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。

现金流稳健，分红比例领先。

2020年公司1）经营活动现金流净额30.28亿元，同比增加23.81%；2）投资活动现金流净额-8.1亿元，同比增加63.98%；3）筹资活动现金流净额-13.01亿元，同比减少710.55%；分红比例达45.72%位列行业前列，良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。

强化清洁能源综合运营，持续推动产业链上下游一体化。

公司依托区位及核心资产优势，未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。

在华安LNG码头及广东大鹏基础上，积极拓展上游气源供应，陆续向国家官网公司申请窗口期，保障下游稳定增长的天然气需求，同时开拓综合能源及智慧服务业务，有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑，加快向清洁能源综合运营商转型。

盈利预测：考虑到气价波动及LNG码头产能爬坡情况，我们调整2021-2022年归母净利润预测为15.60/17.90亿元，预计2023年归母净利润19.06亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元，当前市值对应2021-2023年PE13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险。