国信证券-三安光电-600703-LED触底回升，化合物加速成长-210428

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归母净利润2020年同比-22%，21Q1同比+42%，符合市场预期2020年公司实现营业收入84.54亿元，同比增长13.32%；归母净利润10.16亿元，同比下降21.73%，扣非净利润约2.93亿元，同比下降57%，由于2020年疫情影响，LED行业需求疲弱，产品单价下降较多，导致盈利水平有所下滑。

21Q1实现营业收入27.17亿元，同比增长61.60%，归母净利润5.57亿元，同比增长42.14%，扣非净利润0.55亿元，同比下降55%。

公司毛利率季度显现回升，但资产减值损失同比增长80%，主要系计提存货跌价所致。

LED板块触底回升，三安集成加速增长分业务板块，公司化合物半导体，实现营收59.71亿元，同比增长4.40%，毛利率-1.69%，同比下降14.02pct，主要由于疫情影响，LED芯片价格下跌较多，拖累毛利率。

其中三安集成实现销售收入9.74亿元，同比增长305%，净利润-0.41亿元，同比有所减亏，主要系砷化镓射频产品获得大客户突破，而测算除三安集成外的LED板块综合营收约49.97亿元，同比小幅下滑。

公司废料销售业务，营收23.12亿元，同比增长43.07%，毛利率92.11同比增长2.25pct，主要由于金价上涨所致多项产品获得突破，三安集成迎来收获期三安集成的射频、电力电子、光通讯、滤波器等各项产品均获得较好进展，特别是射频类产品性能获得某国内大客户高度认可，已成为主力供应商，恰逢全球半导体景气度较好，公司扩产也正在加速，随着产能的逐步释放，盈利能力也将会逐步提升。

LED芯片龙头，维持“增持”评级。

公司为LED芯片全球龙头，随着LED行业景气度回暖，有望盈利提升，未来看化合物半导体加速成长，预计2021-2023年归母净利润156.8/176.8/201.7亿元；摊薄EPS1.68/1.89/2.16元，股价对应PE34.0/30.1/26.4x。

维持“增持”评级。

风险提示：化合物半导体需求不及预期，产能释放不及预期。