国信证券-新高教集团-2001.HK-2021中报点评：一投一控效果显现，负债指标持续优化-210428

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业绩增速快，一投一控策略效果显现FY2021H1主营收入7.87亿元（+29.8%）；总收入9.25亿元（+34.1%）。

得益于公司多元化业务的发展,其他收入占比提升。

成本费用端公司采取一投一控策略，即加大主营成本投入来提升整体办学质量；同时减少其他非必要费用。

财务数据上体现为成本4.30亿元（+38.3%）；毛利润3.57亿元（+20.8%），增速低于收入增速；而归母净利润和经调整归母净利润分别为2.95亿元（+45%）和3.35亿元（+64.7%），高于收入增速，调整项目系为甘肃学校一次性支出的转设成本。

转设/收购/并表陆续完成，校区建设持续推进在本业绩期内，公司完成了华中学校、甘肃学校的独立学院转设工作，以及郑州城市职业学院的并购工作。

未来随转设完成后大校管理费的节省，以及甘肃学校和郑州学校的并表，公司收入和利润增长空间可期。

新收购的郑州城市职业学院，是公司在河南省的第二所学校；进一步贯彻了公司收购具有高增长空间、高性价比的本科或专科高教院校的扩张战略，同时符合国家大力支持职业教育发展的政策趋势。

公司目前已组建大湾区和川渝两个项目组，未来预计将在相关地区扩张上重点发力。

融资渠道多元化，负债指标进一步优化公司持续拓展多元化融资渠道，2020年9月创新性的同步发行了1.0亿美元的可转债和0.3亿美元的配售；今年4月成立了20.0亿人民币的信托计划，用于支持集团进一步扩大高等教育业务规模。

中期业绩时的在手资金总额大幅提升至16.3亿元，与FY2020期末相比提升63.0%；负债率持续优化，多项指标达到历史最佳，资金总额大于有息负债，有息负债率降到20.1%，结构上短期负债占比降低。

上调盈利预测和合理估值区间，维持和“买入”评级预计FY2021-2023的收入分别16.99、20.40和24.75亿元；调整后核心净利润分别为6.63、8.14和9.52亿元。

公司4月26日的收盘价5.77港元对应2021-2023年预测PE分别为11.54/9.41/8.04倍。

维持“买入”评级，上调合理估值区间至6.27~7.08港元。

风险提示学校业绩增长情况不及预期；法律政策落地情况不及预期。