安信证券-晨光文具-603899-传统业务稳步前行，“两翼”增量表现靓丽-210428

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■2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入38.12亿元，YoY+83%，较2019Q1增长62%；归母净利润3.28亿元，YoY+43%，较2019Q1增长27%；扣非后归母净利润2.95亿元，YoY+69%，较2019Q1增长27%。

公司业绩表现基本符合市场预期。

■各业务收入同比快速增长，表现靓丽：公司收入增长延续边际提升趋势，自2020年一季度起单季度收入同比增速分别为-12%、+8%、+21%、+44%、+83%（较2019Q1为62%）。

分业务看：--传统零售：收入同比延续高增，份额稳步提升。

2021Q1公司传统业务收入20亿元，YoY+49%，较2019Q1增长28%。

受益于公司渠道端的积淀及加码，叠加疫情催化，根据国家统计局数据推算，2021Q1公司在文化办公零售额中的市占率已经达到2.6%，较2020Q4提升0.4pct。

线上零售表现仍较为出色，其中晨光科技收入1.1亿元，YoY+16%（受到2020Q1高基数的影响），较2019Q1增长58%。

根据天猫监测数据，2021Q1晨光品牌收入增长30%，超行业22%的水平，品牌份额提升趋势不断得到验证。

--科力普：表现依旧靓丽，收入同比高增。

根据官方公众号，2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目，老客户收入稳步提升，新客户收入贡献新增量，科力普收入得到有效助力。

2021Q1科力普实现收入14.7亿元，YoY+162%，较2019Q1增长136%。

--九木：实现突破。

在新增门店的转化贡献下，2021Q1九木&生活馆收入2.4亿元（其中九木2.2亿元），YoY+156%，较2019Q1提升121%。

截至2021Q1零售大店共442家（较2020年低净新增1家），其中九木直营门店249家（报告期内净新增12家）&加盟门店125家（净新增1家）。

九木渠道不断开拓，生活馆加速调整，零售大店有望逐步实现效益改善。

■毛利率有所下滑：2021Q1毛利率24.6%，同比下滑3.3pct，原因为：原材料价格提升导致毛利率有所承压；办公直销增长迅猛占比提升&落地服务增多毛利率有所下滑，一季度办公直销毛利率10.5%，同比下滑3.7pct，带动整体毛利率下行。

此外，较去年疫情期间相比，公司收到的政府补助有所减少、高毛利防疫物资占比下降、新增股权激励摊销费用。

Q1净利率8.6%，同比下滑2.4pct。

随着科力普规模效应逐渐释放带动盈利能力回弹，中长期仍具有改善可能。

■投资建议：零售业务份额提升，科力普持续中标，九木加速扩张。

预计公司2021~2023年EPS分别为1.68/2.02/2.41元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：科力普盈利改善不及预期，九木开店不及预期。